2023 年業績基本符合我們預期
公司公佈2023 業績：收入4.14 億元，同比減少4.52%；歸母淨利潤1.91億元，同比增長2.98%，對應每股盈利1.06 元，歸母扣非淨利潤1.68 億元，同比增長-2.71%。2023 年公司銷售費用率爲25.7%，同比下降1.3 個百分點，管理費用率爲6.5%，同比下降0.3 個百分點。
發展趨勢
口腔領域公司有望積極進行精準營銷投入。2023 年，口腔修復膜收入1.99億元，同比-3.87%，骨修復材料0.31 億元，同比下降22.20%。2023 年口腔修復膜毛利率爲90.59%，同比下降0.78 個百分點。根據公司公告，由於種植牙集採等政策落實，種植牙需求存在結構性特徵，公司膜粉產品與市場趨勢保持一致。2024 年，我們預計公司將繼續積極精準營銷，進一步鞏固民營市場市佔率以及積極開拓公立市場發展機遇。
吸收硬腦（脊）膜補片產品保持增長態勢。2023 年，該產品收入1.65 億元，同比增長5.87%。該板塊毛利率爲92.3%，同比增長0.57ppt。根據公司2023 年年報公告，公司產品先後參與遼寧省牽頭省際聯盟和陝西省牽頭省際聯盟集中帶量採購均成功中選。此外，其在2023 年6 月的江蘇省接續採購及2024 年1 月的河北省、山東省接續採購中成功接續中標。截至2024 年3 月，公司公告其依然保持了該產品集採省份全部中標的記錄，我們預計公司未來有望繼續保持其市場優勢。
公司積極佈局新產品。根據公司公告，截至2024 年3 月，1）公司活性生物骨產品順利完成轉產驗證工作，已在超過2/3 的省份完成掛網工作，2）公司相繼取得產品磷酸酸蝕劑、牙科窩溝封閉劑的《醫療器械註冊證》，進一步豐富公司口腔領域產品線。公司產品可吸收硬腦（脊）膜補片、皮膚修復膜完成延續註冊。3）公司產品生物修復膜、光固化複合樹脂已進入註冊發補階段。
盈利預測與估值
受口腔市場需求影響，我們略下調2024 年收入預測5.1%至4.76 億元，但考慮到公司費用率的改善，我們維持2024 年淨利潤預測2.15 億元，並且首次引入2025 年淨利潤預測2.60 億元。當前股價對應20.0 倍2024 市盈率和16.5 倍2025 市盈率。我們維持“跑贏行業”評級，我們維持目標價28.00 元，對應23.3 倍2024 市盈率和19.3 倍2025 市盈率，較當前股價有17.3%的上行空間。
風險
產品研發註冊不及預期，新產品推廣不及預期，帶量採購政策執行超預期。