公司2023 年業績略低於我們預期
公司公佈2023 全年收入196.50 億元，同比+4.41%；歸母淨利潤6.57 億元，同比+17.12%；扣非歸母淨利潤1.18 億元，同比-71.74%。4Q23 收入70.37 億元，同比+14.24%；歸母淨利潤5.58 億元，同比+295.77%；扣非歸母淨利潤扭虧爲盈至4.42 億元。1Q24 收入36.46 億元，同比+26.27%；歸母淨利潤-3.00 億元，同比虧損擴大2.43 億元。23 年公司加大研發投入，利潤表現低於我們預期，1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
C 端銷售額增長提振收入，4Q23 以及1Q24 現金流狀況回暖。教育領域因G 端業務下滑拖累收入，學習機及智能硬件成爲第二增長曲線，雙十一期間學習機等硬件銷售額同比+126%，我們預期學習機強勢拉高4Q23-1Q24收入；此外，大模型調用相關業務提振開放平台收入。4Q23/1Q24 銷售商品、提供勞務收到的現金70.4/43.6 億元，同比+46.2%/+18.8%，合同負債13.21 億元，同比+14.28%，現金流持續向好。
4Q23 毛利率明顯改善，研發及投資拖累1Q24 扣非利潤。2023 年毛利率42.7%，同比+1.8ppt，其中教育產品和服務領域毛利率56.59%，同比+7.20ppt，4Q23 毛利率46.90%，同比+4.75ppt，主要系高價格帶學習機業務提振。2023 年研發費用34.81 億元，同比+11.89%，2023 年扣非歸母淨利潤1.18 億元，同比-71.74%，主要系公司加大投入到核心技術和配套產業鏈國產替代。1Q24 毛利率38.1%，同比-3.8ppt，或歸因於C 端硬件的價格下沉、渠道擴張策略。1Q24 歸母淨利潤同比虧損擴大2.43 億元，系同期新增研發費用1.26 億元，以及公司投資收益同期減少1.23 億元。
星火大模型V3.5 迭代升級，C 端先行落地，關注B 端落地節奏。2024 年1 月，公司發佈與華爲共同研發的國產算力平台“飛星一號”首個成果——訊飛星火V3.5，整體接近GPT-4 Turbo 水平。2023 年2 月，發佈全球首款認知大模型訊飛AI 學習機 T20 系列，提供AI+教育落地載體，我們預期學習機的渠道力、產品力助力訊飛實現需求強驅動、市佔率顯著提升。此外，關注2024 年訊飛在B 端央國企私有化部署、華爲一體機銷售節奏。
盈利預測與估值
考慮到公司C 端業務持續放量，大模型賦能下硬件產品競爭力不斷提升，我們上調24/25 盈利預測23.5%/39.7%至8.79/11.12 億元。我們看好公司的生態佈局及卡位優勢，維持公司跑贏行業評級，兼顧盈利預測調整和行業估值中樞下行，維持目標價58 元不變（基於2024 年SOTP），較當前股價有38%上行空間。
風險
大模型研發費用控制不及預期；市場競爭加劇。