23 年歸母淨利潤同比下降-74.81%，維持增持評級公司23 年實現營業收入104.68 億元，yoy-38.54%；歸母淨利潤16.59 億元， yoy-74.81%。公司24Q1 實現營收17.54 億元（ yoy-50.41%，qoq+12.66%），歸母淨利潤5.02 億元（公司24Q1 獲得政府補助3.76 億元），扣非淨利潤2.59 億元（yoy-69.80%，qoq+262.84%）。當前鋰行業供需關係延續過剩格局，但我們認爲過剩情況已呈現收斂態勢，鋰價有望在尋底後逐步企穩。基於氫氧化鋰24-26 年9/10/12 萬元/噸的假設，預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲13.08/13.83/21.05 億元（前值24-25 年分別9.70/16.44億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PB(24E)均值1.35X，給予公司PB(24E)1.35X。測算公司目標價 21.40 元，給予“增持”評級。
鋰價下跌，公司盈利下滑
受鋰價下跌影響，23 年公司綜合毛利率、淨利率分別爲27.91%/20.22%，同比分別下降-36.53pct/-31.50pct。其中公司鋰電材料業務毛利率27.63%，yoy-36.53pct。24Q1 公司綜合毛利率16.84%（yoy-23.78pct，qoq-0.23pct）。
費率方面，23 年合計期間費用率4.38%，yoy+1.93pct。此外公司23Q4 資產減值2.9 億元，主要系公司存貨價值下跌所致。
公司建成16.5 萬噸鋰鹽產能，正加快推動產業鏈一體化發展隨着子公司天華時代6 萬噸和偉能鋰業2.5 萬噸氫氧化鋰產能相繼在2023年投產，公司目前合計擁有13.5 萬噸氫氧化鋰產能。此外公司還規劃建設碳酸鋰產能10 萬噸，其中一期3 萬噸產能在2023 年7 月實現投產。原材料端公司在23 年繼續加大上游精礦投資，根據公司年報披露，目前公司目前擁有AVZ 公司6.73%股權，該公司持有目前全球儲量最大、品位最好的硬巖鋰礦牀之一 Manono 項目75%權益，該項目量產後有望成爲公司最大鋰精礦來源。公司積極拓展上下游投資，加快推動一體化發展。
海外鋰礦出現減產信號，鋰價或在24 年探底後有所回暖受礦端持續擴產及需求增速放緩等原因影響，鋰行業供需關係在23 年至今呈現明顯過剩格局。但在鋰價持續下跌影響下，近期包括Finnis 等高成本礦山宣佈停產，同時Greenbush、Mt Cattlin 等礦山下調了24 年的產量指引，部分礦山擴產進度放緩，鋰供給過剩格局已出現一定程度收窄跡象。若鋰價在後續繼續下探，可能引發更多礦山減產，鋰供需格局有望迎來實質性改善。基於此判斷， 我們預計24-26 年鋰供需過剩比例分別爲5.36%/5.02%/-2.22%，鋰價有望實現尋底後企穩態勢。
風險提示：行業下游需求不及預期，鋰價下跌超預期。