事件：中國建築發佈2023 年年報，23 年公司實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲22655.3/542.6/485.4 億元，同比+10.2%/+6.5%/+7.3%。23Q4 公司實現收入/ 歸母淨利潤/ 扣非淨利潤分別爲5942.9/106.1/74.8 億元， 同比+14.5%/+43.1%/+35.2%。公司擬派發現金股利0.27 元/股（含稅），分紅率爲20.82%，股息率約爲5.6%。
點評：
新籤合同穩健增長，訂單結構進一步優化。23 年公司新籤合同43241 億元，同增10.8% ， 其中房建/ 基建/ 勘察設計業務26894/11685/148 億元， 同增8.8%/15.1%/8.8%，房建業務中住宅/工業廠房新籤合同同比-11.8%/+58.9%，基建合同中能源工程/水利水運新籤合同同比+151.4%/229.6%。24Q1 公司新籤合同延續穩健增長態勢，實現新籤合同11,885 億元，同增9.6%，其中房建/基建/勘察設計業務8062/3005/40 億元，同比+11.4%/+23.2%/-3.6%。
各板塊均穩健增長，土儲結構進一步優化。23 年公司房建/基建/房開/勘察設計業務實現營收13837/5566/3088/117 億元，同增9.4%/12.8%/9.5%/9.1%；毛利率爲7.3%/9.8%/18.2%/21.3%，同比-0.7/-0.6/-0.8/+0.4pct。23 年境外實現營收爲1158億元，同增7.2%。其中地產業務逆勢上揚，全年實現合約銷售額4,514 億元，同比增長12.4%；房地產開發業務合約銷售面積1,858 萬平方米，同比增長7.9%；全年新購置土地102 宗，期末土地儲備8,523 萬平方米，2023 年新增土地儲備超九成位於一、二線城市，其中位於北京市、上海市、廣州市等一線城市、直轄市及省會城市的新增土地儲備佔比超83%，土地儲備結構進一步優化。
費用率管控良好，現金流改善明顯。23 年公司銷售毛利率/淨利率爲9.8%/3.2%，同減0.6/0.1pct。23 年期間費用率下降0.6pct 至4.7%，其中銷售/管理/財務/研發費用率爲0.3%/1.5%/0.8%/2.0%，同比+0.02/-0.1/-0.1/-0.4pct。23 年公司經營性淨現金流爲110.3 億元，比上年同期多流入72 億元，23 年公司加強現金流管理，23 年收取的工程款、購房款增加下現金流改善明顯。23 年公司完成投資額4003 億元，同比-1.1%，投資回款4283 億元，同比+10.6%。公司聚焦重點領域，23 年在京津冀、長江經濟帶、粵港澳大灣區、長三角和黃河流域完成投資額佔公司整體完成投資額的92.3%。
盈利預測、估值與評級：公司23 年毛利率有所下滑，考慮到房地產行業仍較低迷，我們略下調24-25 年的歸母淨利潤預測至577.3/609.8 億元（下調幅度分別爲2.6%/3.4%），新增預測26 年歸母淨利潤爲630.1 億元，維持“買入”評級。
風險提示：房屋建設需求下滑風險，房地產業務拿地價格過高風險。