公司發佈2024 年一季度經營數據，銷售表現符合預期。24Q1 李寧主品牌（不包括李寧YOUNG）零售流水實現低單位數增長（數據來自公司公告及公開電話會，下同），其中，線下渠道下降低單位數，線下直營增長中單位數，經銷下降中單位數，電商增長20%-30%低段，表現符合預期。線上銷售整體好於線下，預計主要由於23Q1 線下渠道在疫情緩和後，客流及消費出現集中反彈，24年部分客流回歸線上。同時，直營渠道流水錶現上好於加盟，主要因直營中的奧萊渠道表現較好。
跑鞋品類增長亮眼，渠道端持續優化調整。1）分品類看，跑鞋、健身產品表現亮眼，籃球短期仍在調整。根據公司公開電話會議，跑鞋類一季度綜合增速20%以上，赤兔7 Pro 跑鞋自上市以來銷售額有接近50%的增長；此外，健身產品也有雙位數的增長；籃球品類一季度出現負增長，下一步公司將進一步加強籃球品類研發，推出適配低線市場用戶需求的產品，夯實市場地位，並專注改善折扣、售罄率等指標。2）一季度線下門店仍在優化，全年預計淨開店。根據公司公開電話會，截止到24Q1，李寧主品牌（不包括李寧YOUNG）銷售點淨減少26 個達6214 家，其中直營增加1個至1499 個，經銷減少27 個至4715 個。李寧YOUNG 銷售點爲1405 個，淨減少23 個。24年公司規劃直營門店淨關店20 家左右，經銷門店淨開店100 家左右，李寧YOUNG 門店淨開店150家左右，將主要在下半年進行。3）同店表現上，電商顯著提升，直營和經銷渠道有所下滑。24 年一季度李寧品牌（不包括李寧YOUNG）同店銷售額同比下降中單位數，其中，直營渠道下降低單位數，經銷渠道下降10%-20%中段，電商渠道增長20%-30%低段。根據公司電話會，線下同店表現相對較弱，主要與線下客流變弱有關，一季度線下客流下滑約雙位數。
庫存保持健康水平，折扣率穩步改善。1）庫存和庫齡結構均表現較好。根據公司公開電話會，截止到3 月底，公司庫銷比略高於4 個月，同比有所改善，庫齡結構同比持平，80%高段爲6 個月以內的新品。2）庫存改善驅動折扣率收緊。根據公司公開電話會，一季度品牌線上線下折扣均有低個位數同比改善，線下綜合折扣水平爲6 折高段，去年同期爲6 折中段，直營渠道改善最優，有中個位數的同比改善。3）吊牌價及折扣改善推動ASP 提升，爲增長的主要驅動。根據公司公開電話會，一季度公司吊牌價有低單位數上升，折扣低單位數改善，共同驅動 ASP 中單位數上升。而線下客流雙位數下跌導致銷量高單位數下跌，最終線下銷售額爲低單位數下降。後續在健康的庫存管控下，預計折扣改善仍能延續，ASP 預計保持穩定，銷售量有望在基數緩和及新品上市下實現改善。
零售端穩步恢復，下半年增長預計快於上半年，管理層維持全年指引。管理層認爲，公司24 年的目標是穩健經營、務實發展，在保證核心運營指標健康的基礎上，對產品進行持續升級、渠道進行優化，充分應對不確定性市場環境。目前跑鞋矩陣新上市產品表現較好，5 月將正式發售韋德之道籃球鞋，結合後續低價位的籃球鞋、泛跑鞋等新品上市，以及下半年在開店旺季和基數壓力緩和的作用下，流水有望加速增長。目前公司仍維持全年收入中單位數增長、利潤率低雙位數的目標。
公司持續深耕運動賽道，品牌資產獨一無二，產品研發與爆款打造能力持續增強。24 年發展目標相對穩健，注重長期主義與經營質量，後續在二季度籃球鞋、泛跑鞋等產品上市、奧運會配套營銷等活動拉動下，流水有望加速增長。維持盈利預測，預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲33/37/41億元，對應PE 爲13/12/11 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新產品表現不及預期；渠道庫存風險；市場競爭加劇風險；消費恢復不及預期。