出口修復、主糧亮眼，24Q1 盈利超預期
公司2023 年受海外客戶去庫拖累實現歸母淨虧損1109 萬元。其中廣泛用於出口的咬膠及零食系列產品營收及毛利率均同比下降，而主糧及溼糧產品則受益於國內市場開拓取得營收及毛利率的雙雙同比增長。公司24Q1 盈利表現超預期，或表明公司自有品牌品牌力得到進一步驗證。考慮到公司海外客戶或已進入補庫週期，我們上調公司24 年淨利預測至1.54 億元（前值1.34 億元），基本維持25 年淨利預測爲1.80 億元，新增26 年淨利預測2.30億元。給予公司24 年30XPE，對應目標價18.3 元，維持“買入”評級。
海外客戶去庫拖累公司2023 年盈利，主糧及溼糧表現亮眼公司2023 年實現營業收入14.1 億元，同比下降18.5%，歸母淨虧損1109萬元，毛利率爲19.3%，同比下降2.97pct。2023 年前三季度出口訂單下滑所造成的產能利用率不足或是2023 年度毛利率變動主因，公司國內業務穩步開拓：2023 年實現營收3.50 億元，同比增長26.95%，毛利率爲26.8%，同比+0.11pct。分品類看，公司畜皮咬膠、植物咬膠及營養肉質零食產品受海外客戶去庫影響營收及毛利率水平均同比下滑，而主糧及溼糧產品則受益於國內市場的穩步開拓而取得營收及毛利率的雙雙同比增長，2023 年該部分實現營收2.1億元，同比增長14.9%；毛利率爲20.05%，同比增長1.49pct。
24Q1 實現歸母淨利潤4171 萬元，同比扭虧、超預期公司2024Q1 實現營業收入3.84 億元，同比+142%，符合我們此前營業收入3.2 億元~4.2 億元的預期，其中估算海外收入同比三位數高增，國內收入或實現26%~47%的增長；24Q1 實現歸母淨利潤4171 萬元，同比扭虧，高出我們此前0.1~0.3 億元的預期。公司2024Q1 毛利率達24.4%，同比+10.3pct、環比提升0.36pct，毛利率的同比及環比優化的背後或側面驗證了公司“爵宴”、“好適嘉”等國內品牌品牌力的提升、以及出口訂單的如期回暖。展望Q2，我們預計公司盈利的低基數效應或仍存在，且需關注爵宴、好適嘉等品牌新品在618 大促中的放量情況。
目標價18.3 元，維持“買入”評級
考慮到公司海外客戶或已進入補庫週期，我們上調公司2024 年淨利預測至1.54 億元（前值1.34 億元），基本維持公司2025 淨利預測爲1.80 億元，新增公司2026 年淨利預測2.30 億元，參考可比公司24 年估值均值25.58XPE，考慮到公司國內業務表現較優，給予公司2024 年30 倍PE，對應目標價18.3 元，維持“買入”評級。
風險提示：國內消費增長不及預期/國內養寵滲透不及預期/自主品牌建設不及預期/原材料價格大幅波動等。