事件：公司發佈2 023年年報及2024年一季報，2023年實現營業收入75.64億元（yoy+0.72%），實現歸母淨利潤6.56 億元（yoy+30%），扣非歸母淨利潤6.35 億元（yoy+25%）。2024 年一季度實現營業收入16.61 億元（yoy-2%），歸母淨利潤1.66 億元（yoy+36%），扣非歸母淨利潤1.65 億元（yoy+31%）。
點評：
聚焦品牌運營業務，盈利能力持續優化。①2023 年公司品牌運營業務創收44 億元（yoy+19%），批發業務實現營收27.74 億元（yoy-19%），零售業務創收3.6 億元（基本持平）。由於公司持續聚焦核心品牌運營業務並壓縮批發業務規模，因而公司2023 年營業總收入僅增長0.72%，但由於品牌運營業務毛利率和淨利率均較高，因而公司歸母淨利潤增速高於營收增速。②2024Q1 由於公司品牌運營業務部分品種終止合作，疊加批發業務持續壓縮，因而2024Q1 營收同比下降2%。由於品牌運營業務佔比逐漸提升，同時規模效應逐步顯現，2024Q1 公司淨利率同比提升2.84 個百分點（2024Q1 淨利率爲9.93%）。
迪巧系列產品創收近20 億元，“品牌高速公路”助力多品種高速發展。
① 2023 年公司核心品牌迪巧系列產品實現營收18.97 億元（yoy+17%），2023 年公司繼續將迪巧聚焦“進口鈣”品類，在品規方面迪巧推出小黃條液體鈣新品規（包括鈣鋅小黃條、鈣DK 保健品、維生素D 小黃條等多個品規），滿足不同消費者補鈣需求。目前迪巧獲歐睿認證“連續八年國內進口鈣補充劑市場第一”，獲得2023 年度店員推薦率最高品牌--維生素礦物質類、中國非處方藥協會黃金大單品等多項獎勵。②百洋基於自身“品牌管理體系”，助推衆多品牌實現大幅增長。
諸如2023 年海露創收6.4 億元（yoy+50%），保持了海露在零售滴眼液市場的領導者地位。同時，公司打造紐特舒瑪 “醫用級營養品”的品牌定位，2023 年紐特舒瑪實現營業收入0.83 億元（yoy+44%）。
自2023 年起創新藥&高端醫療器械漸入收穫期：①2023 年起公司在母公司投資孵化的高端醫療器械方面逐步迎來收穫期，蘇州同心醫療科技股份有限公司的全磁懸浮人工心臟率先落地實現商業化，北京邁迪斯醫療技術有限公司的電磁定位穿刺引導設備、北京五維康科技有限公司的家用心電儀等高端醫療器械產品也陸續進入商業化階段。②在創新藥方面，百洋集團助力廣東瑞迪奧科技有限公司自主研製的放射性核素偶聯藥物（RDC）99mTc-3PRGD2 是我國核醫學領域首個自主研發的1 類創新藥，目前已在中國完成三期臨床試驗，即將申報上市進入商業化階段，未來將成爲公司在創新藥領域的重磅產品。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲85.73 億元、99.28億元、114.35 億元，同比增速分別爲13%、16%、15%，歸母淨利潤爲8.51 億元、11.1 億元、14.44 億元，同比分別增長30%、31%、30%，對 應當前股價的PE 分別爲19 倍、14 倍、11 倍。
風險因素：市場競爭加劇風險，代理產品合作終止風險，藥品質量風險，產品引入進展不及預期，單品種依賴風險。