報告摘要：
事件：公司公告2 023年年報以及2024年一季度業績預告。2023年，公司實現營收165.47 億元，同比+0.86%，歸母淨利潤26.59 億元，同比-10.01%，扣非歸母淨利潤24.97 億元，同比-13.38%。2023Q4，公司實現營收45.04 億元，同比-4.74%，歸母淨利潤4.66 億元，同比-33.17%，扣非歸母淨利潤4.19 億元，同比-37.61%。2024Q1，公司營業收入同比增幅超過25%，歸母淨利潤6.0-6.5 億元，同比-16.08%~-22.54%。
小遊戲表現持續亮眼，支撐流水增長。2023 年全年收入表現平穩，2024Q1預計收入同比增長25%+。其中，小遊戲自去年下半年以來表現亮眼，《尋道大千》自上線以來，長期位居微信小遊戲暢銷榜榜首，同時《靈魂序章》、《無名之輩》、《靈劍仙師》)等多款小遊戲先後進入暢銷榜TOP10。移動端遊戲來看，核心產品《叫我大掌櫃》、《Puzzles＆Survival》（2023年4 月再次刷新產品月流水峯值紀錄）、《斗羅大陸：魂師對決》《雲上城之歌》等產品保持穩健，全球在運營月均流水破億產品多達8 款，最高月流水超過23 億元。《凡人修仙傳：人界篇》、《霸業》等新產品表現相對平穩。展望後續，公司目前已儲備超過 40 款自研或代理優質手遊，其中重點產品包括自研《代號鬥羅 MMO》、《代號 MLK》《代號休閒SLG》，代理《時光雜貨店》、《贅婿》、《時光大爆炸》等，建議關注後續小遊戲新品及流水增量。
遊戲推廣增加致2023Q4/2024Q1 業績有所承壓，利潤後續有望逐步釋放。公司2023Q4 銷售費用率60.62%，同比+6.73pct，環比+12.02pct，2024Q1 銷售費用大幅增加，主要是公司新游上線銷售費用大幅增加，銷售費用大幅增加，預計回收期有所拉長，期待利潤後續逐步釋放。
AI 賦能提質增效，提高分紅頻率。公司採取“AI 三步走”策略，首先佈局AI 應用，漸進式融入各業務環節；其次基於前期積累，實現工具化與模塊化；再探索AI 豐富遊戲性的更多可能性。公司擬向全體股東每10股派送現金股利3.70 元（含稅），預計2023 年度分紅預案金額爲8.2 億元，加上此前2023 年半年度已分紅金額9.92 億元，2023 全年分紅總額佔全年歸母淨利潤比例達68%。公司同時發佈公司未來三年（2024—2026年）的股東分紅回報規劃，最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%。同時公司將分紅頻次從原本的半年一次提高爲每季度一次，擬2024Q1/2024H1/2024Q3 結合未分配利潤與當期業績進行分紅，每期分紅不超過5 億元，合計分紅不超過15 億元。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤32.04/34.06/37.16億元，同比+20.53%/+6.30%/+9.09%，對應PE 爲11.62X/10.93X/10.02X，維持“買入”評級。
風險提示：新品上線不及預期，政策風險，市場競爭加劇。