事件概述
4 月22 日，坤恒順維發佈2023 年年報以及2024 年第一季度報告。
2023 年，公司實現營業收入2.54 億元，同比增長15.08%；實現歸母淨利潤8710 萬元，同比增長7.2%。2024Q1，公司實現營業收入2481萬元，同比增長28.74%，實現歸母淨利潤303.51 萬元。
毛利率水平維持高位，24Q1 營收增速回暖
收入端，在多個下游存在一定壓力和擾動的情況下，公司2023 年同比增長15.08%，我們認爲主要源於：1）核心產品矩陣逐步完善，如拳頭產品無線信道仿真儀在衛星通信、半導體測試市場形成重要突破，以及矢量信號源在持續打磨後，訂單量快速增長。2）行業解決方案持續豐富，隨着產品矩陣的完善，公司系統級解決方案優勢愈發明顯，已從無線電測試仿真，不斷拓展至模擬訓練、電磁環境數字孿生等解決方案。2024Q1，公司增速回暖，實現營業收入2481 萬元，同比增長28.74%。
利潤端，受益於產品聚焦高端的特性，公司2023 年毛利率維持在較高水平（68.01%），且較2022 年提升1.54pcts。另一方面，由於公司仍處於產品矩陣和銷售渠道的完善階段，各項費用率有所上升，其中研發投入增長顯著，2023 年公司研發費用爲5675.66 萬元，同比增長62.73%，研發費用率爲22.38%，較2022 年提升6.55pcts。
5G-A 商用化推進，低軌衛星和通感一體需求有望顯現隨着國內5G-A 商用化推進和6G 技術預研開展，我們預計5G-A 中的兩大新應用，低軌衛星和通感一體的升級需求將逐步顯現。1）低軌衛星方面：2023 年公司信道仿真儀獲得國內多個衛星互聯網相關的系統和設備級廠商的訂單，同時公司與行業夥伴共同助力中國移動產業研究院完成基於3GPP R17 NR NTN 標準的星載基站的地面通信測試與空間環境適應性測試，攜手搭建了從模擬終端、信道。開展了具備獨立雙通道的綜合測試儀研製工作，產品主要用於衛星地面通信終端一致性測試。2）通感一體方面：公司將推出新一代無線信道仿真儀，圍繞天地一體、通感一體等技術方向，開展相關測試仿真技術研究，提供實驗室仿真驗證環境。
股權激勵發佈，彰顯高速發展信心
2 月26 日，公司完成了2024 年股權激勵的授予。從解除限售條件來 看，本次股權激勵將於2024/2025/2026 年分三階段解除限售，目標值的解除限售條件爲，以2023 年收入爲基數，公司2024-2026 年收入增速分別不低於30%/69%/119.7%，即複合增速達30%，觸發值對應的複合增速則約爲22%。我們認爲，本次股權激勵在保障公司核心人才團隊穩定的同時，也彰顯出公司對於當前自身價值，及未來三年保持高速發展的信心。
投資建議：
坤恒順維是我國高端無線電測試測量領域的先行者，當前正在進行客戶體系+產品矩陣+商業模式的全面升級，公司產品專注高端市場，研發投入保持高強度，持續推出新產品，打開市場空間，驅動業績中長期增長。考慮到股權激勵帶來的額外費用，我們下調此前盈利預測，預計公司2024-2026 年的收入分別爲3.34/4.44/5.89 億元，歸母淨利潤分別爲1.17/1.53/2.01 億元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲41.7 元，相當於2024 年30 倍的動態市盈率。
風險提示：1）新產品研發進展不及預期的風險；2）上游原材料和器件供應受限的風險；3）市場、渠道開拓不及預期的風險；4）下游市場需求不及預期的風險。