收入維持增長，毛利率有所承壓。公司2023 年實現營業收入15.52 億元，同比+17.06%，主要系國內商品糧價格和惠農政策對農民種糧積極性起到支撐，公司2023 年種子銷量同比+22.29%。公司2023 年實現歸屬於母公司所有者的淨利潤2.56 億元，同比+1.01%，主要系國內玉米種子市場競爭加劇，且制種成本有所上升， 導致公司整體毛利率同比-2.51pct 至28.77%。
玉米種子收入增長但毛利率下滑。（1）玉米種子：2023 年實現營業收入13.54 億元，同比+15.23%，毛利率爲29.17%，同比-4.02pct。（2）其他種子：小麥種子實現營業收入1.11 億元，同比+25.23%。蔬菜種子實現營業收入1431.28 萬元，同比-6.04%；花卉種子實現營業收入188.87萬元，同比+7.21%。
玉米供需格局由緊轉松，國內玉米價格階段見底。根據美國農業部4 月最新預估，2023/24 年度全球玉米產量預計較2022/23 年度增加7012 萬噸至12.28 億噸，期末庫存量增加1609 萬噸3.18 億噸，庫銷比增加0.36pct至26.27%，全球玉米供需由緊轉松，國內外玉米價格年內預計維持偏弱震盪，農戶種植收益收縮短期可能對公司玉米種子業務增速施壓。
公司優質玉米品種儲備充足，有望充分受益轉基因落地。公司在歷經近50年玉米育種研發創新和高產攻關，完成了以掖單2 號、掖單6 號、掖單13號、登海661 與登海605、登海618 爲代表的5 代玉米雜交種的進步性替代，引領了中國雜交玉米的發展方向，現有品種儲備豐富，品種高產高抗特性突出，2022 年公司雜交玉米銷售總額位列國內第二，登海605、先玉335 全國推廣面積位列全國玉米品種推廣面積第5 位和第8 位。目前公司已和大北農等國內先進轉基因性狀公司開展深入合作，旗下6 個轉基因玉米品種通過初審，未來有望憑藉先發優勢和研發實力繼續引領轉基因落地後的品種換代升級，進而分享行業成長紅利。
風險提示：惡劣天氣帶來的制種風險；轉基因推廣不及預期。
投資建議：考慮到玉米價格回落可能短期對公司玉米業務增速施壓，我們調整公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲2.7/3.2 億元（原爲3.0/3.3 億元），預測2026 歸母淨利潤爲3.7 億元，對應每股收益爲0.31/0.36/0.42 元，對應當前股價PE 爲31.3/26.5/22.8X，維持“買入”評級。