公司披露2024 年一季報，實現壽險NBV 128.90 億，可比口徑下同比+20.7%；歸母淨利潤367.09 億，同比-4.3%；歸母營運利潤387.09 億，同比-3.0%。
壽險負債端復甦趨勢延續，渠道經營質量優化。1）公司一季度實現NBV128.90 億，可比口徑下同比+20.7%，主要是由於開門紅儲蓄險熱銷所致；新業務價值率爲22.8%，可比口徑下同比+ 6.5pt，主要受產品結構調整、繳費週期拉長和渠道結構變化等因素影響。2）一季度末公司代理人數量爲33.3萬，較年初-4.0%，規模加快企穩有望回升；人均NBV 同比+56.4%，新增人力中“優+”佔比同比+11.0pt，隊伍產能持續提升，以優增優增員入口不斷改善。一季度公司開門紅銷售一度面臨預收政策調整等衝擊，但受益於居民對穩健理財的旺盛需求和儲蓄型險種突出的產品力，負債端仍實現較快增長。24Q2 起受去年同期高基數影響，NBV 增速或面臨一定壓力，但我們認爲居民資產配置的持續轉移有望爲儲蓄險增長打開新空間，同時考慮到壽險產品預定利率再次下調的可能性，全年負債端表現或將超出此前預期。
產險業務穩定增長，COR 同比抬升。公司一季度實現產險保險服務收入806.27 億，同比+ 5.7%。綜合成本率99.6%，同比+0.9pt，主要受春節前期暴雪災害以及出行恢復影響（暴雪災害增加本季度綜合成本率2.0pt）；剔除保證險後的整體綜合成本率爲 98.4%，隨着存量業務的逐步出清，預計信保業務對全年COR 的影響有限。
投資收益表現平穩，不動產佔比持續下降。1）公司一季度年化綜合投資收益率3.1%，同比-0.2pt，主要受權益市場波動影響；年化淨投資收益率3.0%，同比-0.1pt，主要是利率下行對新增和再配置資產的壓力所致。2）截至一季度末公司不動產投資餘額爲2064.35 億，在總投資資產中佔比4.2%，其中物權、債權和其他股權投資佔比分別爲79.8%、16.2%、4.0%。
淨利潤同比微降，核心主業營運利潤保持穩健。公司一季度實現歸母淨利潤367.09 億，同比-4.3%；實現歸母營運利潤387.09 億，同比-3.0%，其中壽險及健康險、財產險以及銀行三大核心業務恢復增長，三項業務合計歸母營運利潤同比+ 0.3%，但資產管理（同比-30.3%）和科技（由盈轉虧2.02 億）業務有所拖累，預計是小部分項目計提減值和個別平台受宏觀影響業務承壓所致。
維持“強烈推薦”投資評級。儲蓄險供需兩旺背景下，2024 年公司壽險業務如期實現開門“紅”，產險業務穩健發展趨勢向好；資產端OCI 股票佔比較高，不僅能夠提供持續分紅現金流，而且抵禦市場波動能力較強。展望全年，負債端高景氣無憂，資產端邊際改善有望帶來利潤和股價的顯著回升。當前公司股價對應24 年底EV 僅0.49x，預計後續上行空間較大。
風險提示：壽險發展受困，產品吸引力下降，隊伍轉型低於預期，經濟增長乏力，監管收緊，股市低迷，利率下行。