金山辦公發佈2024 年一季報。公司個人訂閱穩定快速增長，用戶基數持續擴大，B 端進入SaaS 訂閱推廣深度轉型，將帶來更持續可預測的高質量B 端收入，黨政信創採購恢復進一步抬高公司收入。C 端WPS AI 商業化定價落地，B 端發佈WPS AI 企業版及WPS 協作，AI 推動“雙訂閱“收入增量可期。
事件：金山辦公發佈2024 年一季報。公司24Q1 單季度營業收入爲12.25 億元，YoY +16.54%；歸母淨利潤爲3.67 億元，YoY +37.31%；扣非淨利潤爲3.52 億元，YoY +40.56%。銷售/管理/研發費用分別爲2.16/1.13/4.05 億元，YoY -13.45%/+8.13%/+13.94%。單季度實現經營性淨現金流1.53 億元，YoY+21.99%。
個人訂閱穩定快速增長，機構訂閱業務進入深度轉型階段，費用控制帶來利潤高增。收入端分業務看，公司個人訂閱/機構訂閱/機構授權/國際及其他業務分別實現收入7.34/2.42/1.94/0.55 億元，YoY +24.80% /+13.57% /+6.31% /-18.44%。雙訂閱層面，公司個人訂閱業務維持穩定快速增長，WPS Office PC版月度活躍設備數同比增長7.14%，公司用戶基數持續擴大。機構訂閱業務增速暫時放緩，主要由於公司機構訂閱銷售模式進入深度轉型階段，收入增速受轉型過渡期影響，但隨着WPS 365 新質辦公生產力平台推出，公司將發力B 端SaaS 訂閱，預計SaaS 化收費將帶來B 端訂閱收入持續性提升，提高收入質量。同時，黨政信創領域採購訂單恢復帶來機構授權業務恢復增長，公司關停廣告業務導致國際及其他收入減少。利潤端看，公司歸母/扣非淨利潤實現+37.31%/+40.56%的高增，一方面體現公司收入端穩定增長，另一方面體現公司加強費用管控，銷售、管理、研發三費增速均低於收入增速，且銷售費用同比縮減，帶來利潤放量。
WPS AI 會員商業化落地，AI 訂閱增購對C 端客單價拉動可期。金山辦公爲國內AIGC 能力商業化落地收費最快的公司之一，已於3 月上線WPS AI 會員體系灰度測試，將會員體系調整爲WPS 超級會員/WPS AI 會員/WPS 大會員。具體定價爲WPS AI 會員248 元/年（折後188 元/年），WPS 大會員348元/年（折後年268 元/年）。從價格方面看，以折後價格計算，消費者若需增購AI 功能，所需金額爲20 元（超級會員pro 升級大會員）/120 元（超級會員升級大會員）/188 元（單獨購買AI 會員）不等，C 端訂閱客單價提升幅度可觀，AI 訂閱增購對C 端客單價拉動可期。
發佈WPS AI 企業版及WPS 協作，發力B 端SaaS 訂閱。公司已於4 月發佈發佈WPS AI 企業版及WPS 協作。WPS AI 企業版從底層支持企業智能化、助力企業提升辦公效率，1） 智能基座AI Hub 對接多個大模型，幫助企業做到大模型開箱即用、自由切換、模型微調，同時做到模型token 用量可審計可追蹤；2）智能文檔庫AI Docs 將企業雲端文檔升級爲智能文檔，管理企業知識權限；3）企業智能助理Copilot Pro 實現企業辦公自動化和數據分析。
WPS 協作實現無處不溝通、數字員工、沉浸式智能會議、超輕量智能郵箱、千人千面辦公門戶等功能。公司AI 基座、數據分析等產品紮實解決用戶需求，疊加全套協作功能，WPS 365 能切實幫助B 端客戶實現經營效率提升，助力公司以AI 爲抓手進一步突破大型B 端客戶市場。隨着產品在與客戶共建過程 中持續打磨成熟，以及公司B 端銷售架構發展，預計公司“雙訂閱”戰略中B 端業務將有更快發展。
維持“強烈推薦”投資評級。公司個人訂閱穩定快速增長，用戶基數持續擴大，B 端進入SaaS 訂閱推廣深度轉型，將帶來更持續可預測的高質量B 端收入，黨政信創採購恢復進一步抬高公司收入。C 端WPS AI 商業化定價落地，B端發佈WPS AI 企業版及WPS 協作，AI 加持下產品力提升將帶來客戶體驗和付費意願的提升，AI 推動“雙訂閱“收入增量可期。預計公司24-26 年歸母淨利潤16.22/20.51/25.47 億元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：用戶付費意願不及預期，AI 大模型技術水平提升不及預期，WPSAI 研發進度不及預期，信創替換推進不及預期，政策推進不及預期。