事件：公司4 月16 日發佈2023 年年度報告，2023 年實現營業總收入共計26.53 億元，同比-0.39%；歸母淨利潤爲 5.1 億元，同比+13.54%。
業績基本穩定，產品系列化+設備智能化持續推進。2023 年，業績基本維持穩定，營業收入略降的原因是主要產品銷量增加的情況下，因海運成本大幅下降，銷售價格相應下調。分產品來看，商用餐飲製冷設備營收19.63 億，同比-1.11%；西廚設備營收4.51 億，同比+4.64%。分地區來看，國內業務實現營收2.29 億，同比+91.07%；海外業務實現營收23.92 億，同比-4.80%。
分銷售模式來看，OBM 銷售營收20.05 億，同比-0.80%；ODM 銷售營收6.02億，同比+0.39%。公司將推進“產品系列化”與“設備智能化”作爲公司兩大核心戰略，“智能薯條機器人”、“薯條自動裝盒機”分別獲得2023 年、2024 年美國餐飲協會大展頒發的科技創新獎。
海運降價帶動毛利率回升，產品開拓導致費用率上升。2023 年，公司毛利率爲43.50%，同比+5.71pct，主因海運費下降毛利率水平回歸疫情前，Q1-Q4毛利率分別爲40.1%/41.22%/44.37%/48.67%，逐季度持續回升；期間費用率爲20.69%，同比+2.59pct，其中銷售費用率14.56%，同+3.18pct，主要是由於2023 年公司展會費、薪酬及倉庫費用大幅增加；管理費用率5.67%，同比+0.12pct；研發費用率2.47%，同比-0.04pct；財務費用率-2.01%，同比-0.68pct。
自主品牌+海外市場，推動公司穩步成長。公司以“品牌自主化”爲銷售策略，充分發揮海外已有的銷售渠道優勢，持續提升自主品牌的市場佔有率。
近年來，自主品牌的銷售收入佔比已超七成，ATOSA 等品牌在國際市場的銷售量及品牌影響力也逐年提高。“市場全球化”戰略影響下，公司海外市場持續開拓，外銷佔比約爲90%，其中美國市場需求較強勁，並將持續開拓泰國及英法市場，通過新品佈局、生產基地建設和海外渠道完善，推動公司持續穩步成長。
投資建議：銀都股份作爲較早創立自有品牌並攻入國外市場的國內廠商，深耕餐飲市場穩紮穩打，公司緊緊圍繞“品牌自主化”、“市場全球化”、“產品系列化”、“設備智能化”四大戰略，穩步推進各項經營活動，新研製產品獲得國際認可，未來發展空間可期，首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計2024-2026 年實現歸母淨利潤6.64、7.96、9.27 億元，EPS 爲1.58、1.89、2.20 元，PE 爲18.1、15.1、13.0 倍。
風險提示：鋼材和匯率波動超預期、海外市場競爭加劇、存貨管理風險、公司經銷模式的風險。