天風證券股份有限公司唐婕,張峯近期對揚農化工進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，期待葫蘆島逐步落地後的再增長》，本報告對揚農化工給出買入評級，當前股價爲60.92元。
揚農化工(600486)
事件：揚農化工發佈2023年年報，實現營業收入114.78億元，同比減少27.41%；歸屬於上市公司股東的淨利潤15.65億元，同比減少12.77%。按4.06億股的總股本，實現每股收益3.87元，每股經營現金流爲5.89元。其中第四季度實現營業收入22.04億元，同比減少18.63%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.04億元，同比增長31.09%；摺合單季度EPS0.50元。
銷量同比增加，公司營收及利潤規模同比下滑主要由於原藥產品價格同比顯著下降。2023年，公司銷售收入114.78億元，較上年減少43.33億元；從結構上看，原藥、製劑、貿易收入分別爲73.84、16.76、22.24億元，分別同比變動-21.07、-0.21、-21.42億元，yoy-22.20%、-1.22%、-49.06%。2022年四季度以來，農藥行業全球市場渠道高庫存風險暴露，需求迅速下滑，進入去庫存週期。公司營收同比下滑主要系行業景氣回落導致農藥產品的銷售價格下降所致。從銷售價格上看，公司2023年原藥平均銷售價格爲7.65萬元/噸，製劑平均銷售價格爲4.69萬元/噸，分別較2022年下降29.54%和3.50%。從銷量上看，2023年全年原藥銷量9.65萬噸，同比增加0.91萬噸，yoy+10.4%，製劑（不折百）業務銷量爲3.57萬噸，同比增加0.08萬噸，yoy+2.4%。在產品價格下行的壓力下毛利率基本維持穩定，實現綜合毛利率25.60%，yoy-0.08pcts；毛利潤爲29.39億元，同比減少11.22億元；公司在成本端持續推進降本增效。
控費力度大、匯兌收益等非經常性因素對淨利潤影響正面。2023年公司加強費用管控，銷售費用同比減少1.16億元；管理費用同比減少3.24億元（上期計提了土壤修復費用1.85億元、同時中介諮詢費、排污費、停工損失費同比減少較多）。公司財務費用、投資淨收益、公允價值變動三項合計減少0.13億元（對淨利潤影響負面）；公司研發費用維持了較高強度爲4.18億元，較22年僅減少約0.8億元。此外，信用減值損失較22年變化爲1.89億元、資產減值損失較22年減少約1.44億元（均對淨利潤影響正面）。
遼寧優創建設穩步進行，加快推進創制藥成果產出。2023年，公司將遼寧優創作爲項目建設的重點，加快完成一期一階段安裝調試，加速推進二階段施工，同時正編制二期項目清單。此外，優嘉四期二階段項目11月底完成調試，迅速達產達效；加快推進優嘉五期項目；以上有望成爲2024年公司增量重要來源。創制藥方面，公司自主創制水平居行業領先，我國自主創制、年銷售額超過億元的5個品種中，公司佔居3個。公司進一步推動創制化合物研發，做好在手研發管線化合物的研究，加快技術成果的產出。盈利預測與估值：綜合考慮公司產品價格變化、項目進度，預計公司2024~2026年歸母淨利潤分別爲16.2/19.4/24.2億元（2024、2025年前值爲19.3/24.6億元），維持“買入”的投資評級。
風險提示：農藥景氣下行、產品價格下跌、原材料價格大幅波動、新項目進度及盈利情況低於預期、氣候異常風險及匯率風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券馬太研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達83.11%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利14.12億，根據現價換算的預測PE爲17.94。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級21家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲84.35。
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