2024 年Q1 營收增長，盈利能力有待改善
2024Q1 公司實現營收14.20 億元（yoy+12.76%），歸母淨利2.12 億元（yoy-36.71%），扣非歸母淨利1.87 億元（yoy-42.68%）。公司一季度利潤指標負增長，我們認爲主要系行業供需錯配導致金剛線價格以及硅片價格下降拉低公司金剛線和切片代工利潤率，使得公司整體利潤率下降。考慮到供需格局改善需要時間，我們下調公司盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲10.80/15.69/20.49 億元（前值15.30/18.31/22.29 億元）；可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲10 倍，給予公司24 年10 倍PE，對應目標價31.90 元（前值36.08 元），維持“買入”評級。
2024Q1 公司各項業務產銷規模增長，客戶回款節奏放緩公司2024Q1 各業務產銷規模較上期大幅增長，硅片切割加工服務業務保持較高開工率，切片成本端不斷實現降本增效，但受光伏產業鏈價格下行影響，公司短期盈利能力下行。2024Q1 公司合同負債4.48 億元，相比2023 年下降26.37%；2024Q1 經營活動現金流淨額-3.92 億元，同比-109.30%，主要系公司銷售規模增加、支付給員工的薪酬增加，以及公司收到其他與經營活動有關現金減少、支付其他與經營活動有關現金增加所致，一定程度上反映了光伏產業鏈下游企業給設備、耗材等上游企業的付款壓力變大。
受金剛線、硅片等公司主要產品價格下降影響，24Q1 毛利率、淨利率下降24Q1 公司毛利率32.39%，同比-10.73pp；公司淨利率14.91%，同比-11.65pp，主要系光伏行業產業鏈整體價格下行，公司金剛線、硅片代工剩餘片等產品價格下降，導致公司毛利率、淨利率同比下滑較多；24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率，分別爲3.05%/8.24%/5.78%/0.50%，同比各+1.24pp/+3.23pp/-0.05pp/-0.12pp，期間費率合計17.56%，同比+4.30pp。
細線化利於公司技術壁壘發揮和成本下降，碳化硅和半導體打開長期空間公司堅持高碳鋼絲、鎢絲金剛線細線化研發測試，使公司開展硅片切割加工服務具備一定的低成本優勢，以自產設備技術相對優勢提高切片良率和出片率，同時通過切片代工反哺設備與金剛線研發，形成閉環優勢。未來隨着鎢絲及高碳鋼絲細線化推進，公司有望夯實自身技術壁壘，優化自身成本，實現利潤率的改善。在半導體和碳化硅環節，公司6 寸碳化硅金剛線切片機2022 年已實現批量銷售，2022 年底，公司升級推出可兼容6 寸及8 寸碳化硅金剛線切片機，2023 年已形成批量訂單並獲得頭部客戶高度認可；8 英寸半導體切片機已在客戶端量產；12 英寸半導體切片機樣機處於客戶來料驗證階段。半導體及碳化硅有望爲公司打開長久空間。
風險提示：光伏主產業鏈價格戰激烈，金剛線競爭加劇，技術研發不及預期。