事件:公司披露2023 年及24Q1 業績,業績符合預期。公司23 年實現營業收入27 億元,同比+35.81%;實現歸母淨利潤1.86 億元,同比+23.74%(23 年股權激勵費用合計1151 萬元,加回股權激勵費用後的歸母淨利潤1.98 億元,同比+31.4%);扣非後歸母淨利潤1.8 億元,同比+36.86%。24Q1 實現營業收入5.97 億元,同比+28.61%;實現歸母淨利潤0.35 億元,同比+22.03%;扣非後歸母淨利潤0.33 億元,同比+44.83%。
傳統鞋包帶用皮低基數下增長靚麗,汽車內飾皮革及二層皮膠原蛋白原料放量增長。
主營業務分產品看,1)鞋包帶用皮革:23 年實現營業收入18.67 億元,同比+19.59%,低基數下修復靚麗。2)汽車內飾用皮革:實現營業收入5.99 億元,同比+94.21%,延續放量增長態勢。3)二層皮膠原蛋白原料:實現營業收入1.34 億元,同比+165.52%。
子公司寶泰皮革從事二層皮加工及二層皮膠原蛋白原料業務,處於產能快速釋放階段。
23 年寶泰皮革實現營業收入4.89 億元(其中二層皮3.55 億元,膠原蛋白原料1.34 億元)。
規模效應及結構優化帶動公司盈利能力顯著提升,其中汽車皮革毛利率提升顯著。2023 年公司毛利率同比+1.9pp 至21.41%。分產品看,1)鞋包帶用皮毛利率同比+0.19pp 至19.67%,主要受益於成本改善。2)汽車內飾皮革毛利率同比+6.06pp 至29.91%,主要受益於規模效應及內部管理改善帶來的降本增效成果;子公司宏興汽車皮革23 年實現淨利潤9879 萬元,淨利潤率達到16.3%。3)二層皮膠原蛋白原料毛利率同比-1.90pp 至12.17%。23 年期間費用率同比+0.5pp 至8.96%;其中,銷售費用率+0.
22pp 至1.32%;管理費用率(含研發費用率2.67%)同比+0.01pp 至6.89%;財務費用率同比+0.27pp 至0.75%。期間費用率提升主要受股權激勵費用影響。整體盈利能力穩步提升,23 年銷售淨利率同比+0.14pp 至8.57%。24Q1 毛利率同比+2.48pp 至20.24%;淨利率同比+0.43pp 至7.46%;期間費用率同比+0.62pp 至8.07%。
現金流較22 年改善,存貨及應收賬款週轉效率提升。23 年實現經營現金流0.25 億元,同比+122.69%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 經營現金流分別爲-2.28/+1.64/+0.69/+0.20 億元;24Q1 實現經營現金流0.45 億元。23 年淨營業週期197.75 天,同比下降5.73 天;其中,存貨週轉天數192.22 天,同比下降4.34 天;應收賬款週轉天數57.04 天,同比下降1.01 天。
投資建議:公司深耕傳統皮革行業,通過收購成功拓展二層皮加工與新能源汽車皮革賽道,同時利用自身資源技術優勢進一步發展膠原蛋白原料業務,未來有望在新興領域獲取更多市場份額。考慮公司汽車皮革業務持續獲得新客戶,我們小幅上調2025 年盈利預測,我們預計公司2024-2026 年實現營收33.43、40.48、48.31 億元(24-25年前值33.33、39.54 億元,據24Q1 業績有所調整),同比分別+24%、+21%、+19%;歸母淨利潤2.63、3.39、4.14 億元(24-25 年前值2.94、3.54 億元,據24Q1 業績有所調整),同比分別+41%、+29%、+22%,對應PE 14、11、9 倍,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅度波動風險、市場競爭加劇風險、渠道拓展不及預期風險