事件：4 月22 日公司發佈2023 年報，全年實現營收/歸母淨利潤85.78/-6.05億元，同比-9.24%/-789.34%，基本EPS 爲-1.03 元。23Q4 實現營收/歸母淨利潤24.14/-2.47 億元，同比-20.39%/-681.84%。
23 年豬價低迷導致業績虧損，生豬出欄量保持高速增長。23 年受生豬均價低迷影響，公司生豬全年出欄均價（各月算數平均）15.04 元/公斤，低於生豬養殖完全成本，導致業績虧損。公司全年/23Q4 出欄生豬230.27/62.19 萬頭，同比+91.13%/+70.48%； 實現生豬銷售收入39.86/11.33 億元，同比+66.06%/+55.75%；銷售仔豬28.80 萬頭/0 頭，佔生豬銷售比例12.51%/0%。公司23年生豬屠宰量爲448.17 萬頭，同比+29.38%。總體看，公司23 年生豬出欄量保持高速增長，成長性較好。屠宰量配合出欄量提升，加強熱鮮肉的品牌效應。
公司仔豬銷售比例合理，並能夠根據仔豬及生豬價格靈活調節出欄佔比。
受豬價拖累23 年毛利率下滑明顯，期間費用率小幅增加。公司23 年/23Q4 毛利率爲-0.38%/-2.02%，同比-6.64pct/-11.74pct，主要原因是23 年豬價同比下滑明顯，公司養殖業務出現虧損。23 年期間費用率爲6.32%，同比+1.34%，各項費用率均小幅上升，原因是收入同比下滑，費用的增長無法靠收入攤薄。其中管理費用率2.58%，同比+0.74pct，原因是股權激勵費用大幅增長；財務費用率2.17%，同比+0.26pct，原因是利息支出增長。23 年計提資產減值損失1.65 億元，拖累整體業績表現。資產減值損失主要是計提跌價準備，其中計提消耗性生物資產跌價準備0.86 億元，生產性生物資產減值準備0.22 億元。
投資建議：考慮到公司未來內銷生豬比例提高，我們下調營收預期。預計公司24~26 年實現收入歸母淨利潤分別爲4.26/8.54/13.10 億元， 同比分別+170.5%/+100.2%/+53.5%。考慮到公司未來生豬出欄量仍有望保持快速增長，疊加浙江省生豬價格具有一定溢價優勢，維持“買入”評級。
風險提示：畜禽出欄量不及預期，成本上漲超預期，消費不振，疫病風險等