受益ERP 國產替代趨勢，雲業務盈利改善有望驅動利潤持續放量公司仍將保持研發投入增長趨勢，我們下調公司2024 -2025 年歸母淨利潤預測分別至3.21/4.81 億元（前值4.21/7.76 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測6.78 億元，對應同比變化率分別爲59.3%/49.7%/40.9%，對應攤薄後EPS 0.3/0.4/0.6 元，最新股價3.26 港元對應2024-2026 年9.6/6.4/4.5 倍PE。公司有望受益ERP 軟件國產替代趨勢、產品競爭力及行業客戶覆蓋度持續拓寬，雲業務持續高成長、且盈利能力改善有望驅動整體淨利潤迎來快速放量趨勢，維持“買入”評級。
2023 年利潤基本符合預期，國資背景ERP 廠商有望持續受益於國產替代公司2023 年實現收入82.94 億元，同比增長19.1%，實現歸屬母公司股東淨利潤2.02 億元，同比增長69.9%，基本符合我們此前預期。公司作爲國資ERP 廠商，其控股股東浪潮集團實際控制人爲山東省國資委，具備良好的信譽、以及產品服務交付能力，有望持續受益於ERP 領域國產替代趨勢。2023 年公司重塑產品體系，發佈橫跨智能ERP、工業軟件、PaaS 平台產品的“浪潮海嶽”新品牌，產品競爭力及垂直行業覆蓋度均得到提升。公司年內順利新簽了中國稀土、中國國機等央企總部11 家，並順利突破了大唐集團、國家管網等能源央企以及中國茅台、上海隧道、京能集團等一大批重點客戶。
雲業務高速增長並於2023H2 實現盈利，有望持續驅動公司整體業績增長公司2023 年雲業務實現收入20 億元，同比增長59%，增速遠高於公司整體收入增速的19.1%以及管理軟業務收入增速的9%、IoT 業務收入增速的11%。2022年雲收入佔公司總收入比重達到24.1%（2022 年爲18.1%），佔刨除IoT 業務外的核心業務比重達44.8%（2022 年爲35.7%），雲業務佔比不斷提升，彰顯公司雲轉型進展順利。其中2023H2 雲業務分部利潤順利實現轉正，實現分部利潤0.53億元，對應分部利潤率4.1%。公司雲轉型持續推進及雲業務盈利能力改善有望持續帶動公司收入及利潤快速增長。
風險提示：企業上雲進度不及預期；市場競爭加劇；大客戶拓展不及預期。