利潤微降，壽險復甦
中國平安4 月23 日發佈1Q24 業績，我們認爲總體表現良好。EPS RMB2.07同比下滑4.6%，主要因爲投資表現略弱於上年表現。相比較而言，上年一季度權益市場表現較好。營運利潤（OPAT）可比口徑下同比降低3%，主要受資管和科技板塊營運利潤下滑拖累。壽險新業務價值（NBV）增長強勁，可比口徑下同比增長20.7%，我們認爲是此次業績中的最大亮點，反映出低利率環境下消費者對壽險產品購買意願在增強。財產險綜合成本率（COR）99.6%，同比上升0.9ppts，主要受信用保證保險虧損拖累和年初雪災的影響。我們微調2024-2026 EPS 至RMB7.58/7.99/8.24 （ 前值：
7.46/8.08/8.30），維持基於SOTP 估值法的目標價RMB70（A）/HKD69（H）和買入評級。
壽險產品利潤率提升，推動NBV 增長
NBV 同比增長20.7%，考慮到今年沒有開門紅動作，這一增長屬強勁水平。
新單保費一季度同比下滑14%，顯示NBV 的增長完全由利潤率上升推動。
基於新單保費的NBV 利潤率由上年的16.3%大幅上升至22.8%。我們認爲定價利率下調、產品結構改善、費用壓縮可能是利潤率提升的主要原因。在利率下行的環境中，改善利潤率是抵禦利差損風險的重要手段。代理人數量較去年同期下降18%，顯示人均產能有大幅上升，延續了自2022 年以來的改善趨勢。即便考慮到2Q23 的NBV 高基數壓力（yoy 80+%），我們認爲平安仍有可能在1H24 取得NBV 正增長，我們預計2024 年NBV 增長11%。
財產險出清信用保證保險影響
財產險COR 在一季度達到99.6%，屬於歷史上偏高的水平，主要受信用保證保險和自然災害的影響。公司披露，扣除信用保證保險的COR 爲98.4%；而年初南方地區的雨雪災害推高了COR 達2ppts。平安已經在4Q23 停止了融資性信用保證保險業務，隨着存量業務的逐漸出清，對承保表現的負面壓力有望消退。2023 年平安車險業務COR 爲97.7%，屬於健康水平，我們認爲車險有望支撐2024 整體承保表現。我們預計2024 年的COR 爲98.3%。
資本回報優良
平安一季度業績展現出較強的盈利韌性。雖然整體OPAT 小幅下滑，但壽險OPAT 已經恢復增長。隨着壽險新業務增長勢頭持續，營運利潤有望重回增長。淨利潤小幅下滑，顯示投資波動控制較好。我們預計平安2024 年的ROE 爲14%。
風險提示：NBV 大幅下滑、COR 大幅上升、投資出現重大損失。