事件:公司披露24 年一季度业绩公告:公司Q1 实现营收14.85 亿元,同增8.64%;实现归母净利润2.39 亿元,同增59.70%;扣非归母净利润2.37亿元,同增63.91%;此外,公司同期合同负债同比下降16%、环比23 年末下降24%。子公司方面,美味鲜Q1 实现营收14.61 亿元,同增10.2%;实现归母净利润2.44 亿元,同增59.75%。
酱油、鸡精粉等核心品类引领增长,同时公司在薄弱市场积极招商,提升产品组合覆盖率。分品类看,24 年Q1 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他营收分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%,其中公司进一步聚焦酱油、鸡精粉等核心品类,优化产品矩阵,并围绕零添加、减盐等健康化方向推动打造大单品。分渠道看,同期分销、直销模式营收分别同比+9.61%/26.82%。分区域看,公司抓紧对全国薄弱市场的覆盖,如积极招商铺市, 其中Q1 期间东部、南部、中西部、北部营收分别同比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61% , 同期上述区域经销商数量分别同比-2/+5/+65/+29 家。
成本改善、产品结构及费用优化等共同驱动盈利恢复超预期。盈利端,24Q1 公司毛利率为36.98%,同增5.57pcts,其中美味鲜同期毛利率37.28%,同增6.09pcts,主要系采购单价下降(预计源于原料价格回落,公司采购模式优化,组织能力提升),产品结构优化等影响。费用方面,公司持续优化四项费用率,24Q1 合计同比-1.27pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct;同期美味鲜销售、管理、研发费率分别同比-0.85/+0.74/-0.4pct,其中美味鲜管理费率提升主要系人工薪酬同比增加较多。最后,24Q1 公司实现归母净利率16.1%,同比+5.15pcts;其中美味鲜归母净利率为16.71%,同比+5.18pcts。
百亿规划引领增长,深度改革积蓄未来增长势能。前期,公司设定美味鲜三年战略规划,即到26 年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15亿元,引领公司加速追赶目标。同时,公司持续深化内部改革,提升组织能力,其中包括重塑组织架构,优化内部流程机制(如薪酬激励、目标考核等),精细渠道及费用管控模式等。因此,我们认为伴随未来公司改革红利持续释放下,公司业绩有望迎来快速增长,美味鲜百亿目标可期。
盈利预测与投资建议: 预计公司2024-26 年归母净利润分别为7.7/9.5/12.2 亿元,分别同比-55%/23%/29%。且考虑到24 年Q1 盈利超预期,基调市场容量大,深度改革红利持续释放,预计公司未来业绩增长动力强。
故给予公司24 年35 倍PE,对应目标价34.25 元/股,并维持“买入”评级。
风险提示:食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等