24Q1 收入/歸母淨利同比-4.6%/-9.8%，維持“買入”評級東方雨虹發佈一季報，2024 年一季度實現營收71.49 億元（yoy-4.61%、qoq-4.19%），歸母淨利3.48 億元（yoy-9.81%、qoq+4.28 億元），扣非淨利3.10 億元（yoy-4.39%，qoq+6.41 億元），或主因24 年春節較晚，且春節後工程項目復工節奏偏緩。但考慮到近期建築施工實物量落地情況好轉，我們維持公司2024-2026 年EPS 預測，分別爲1.01/1.13/1.27 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲14.6 倍，考慮公司快速轉型，零售業務維持較高增速且佔比持續提升，給予公司24 年16 倍PE，維持目標價16.12元，維持“買入”評級。
綜合毛利率同環比提升，原材料價格同環比相對穩態運行24Q1 公司綜合毛利率29.68%，同比+1.02pct，環比+6.67%，或主要系24Q1瀝青主要原材料均價同環比下降，疊加盈利能力偏低的工程類項目23Q4 批量結算，24Q1 起對綜合毛利率拖累效果減弱。24Q1 瀝青均價爲3842 元/噸，同比-3.27%/環比-1.99%。二季度起至四月中上旬，瀝青均價爲3857元/噸，環比一季度均價波動不大。據Wind，其他新興業務原材料中，鈦白粉/ 環氧乙烷/PVC/PPR 等原材料24Q1 均價同比+7.01%/-1.23%/-8.02%/-0.25%，環比-0.81%/+1.65%/-1.81%/+0.54%，基本維持穩定。
收入規模同比下降費用攤薄作用削弱，現金流延續較好改善24Q1 期間費用率20.39%，同比+1.07pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲10.53%/7.67%/1.76%/0.43%，同比+0.5pct/+0.25pct/+0.32pct/-0.01pct，銷售/管理/研發費用率上升或主要系收入攤薄作用有所削弱。24Q1 歸母淨利率4.86%，同比-0.28pct/環比+5.94pct。23 年末公司資產負債率/有息負債率40.3%/11.9%，同比-1.5pct/-1.1pct。24Q1 經營淨現金流-18.89 億元，同比+19.17 億元， 現金流延續較好改善， 其中收現比/ 付現比102.9%/135.4%，同比-6.8pct/環比-8.6pct。
零售業務快速發展，24 年收入力爭雙位數增長23 年，公司零售業務實現營業收入92.87 億元，同比增長28.11%，佔公司營業收入比例爲28.29%，零售業務佔比逐步提升。其中民建集團聚焦防水防潮系統和鋪貼美縫系統的雙主業發展戰略，23 年，民建集團實現營業收入81.8 億元，同比增長34.58%；23 年計劃每股派息0.6 元，我們測算分紅率約爲67%，股息率約爲4.3%。根據公司董事會決議公告，2024 年公司營業收入預算爲360 億元，收入力爭雙位數增長，淨利潤預算36 億元。
風險提示：地產和基建投資下行導致需求不及預期；原材料價格大幅上漲。