事件:
2024 年4 月18 日，安寧股份發佈2023 年年度報告及2024 年一季報：2023 年實現營業收入18.56 億元，同比降7.0%；實現歸母淨利潤9.36 億元，同比降低14.5%；實現扣非歸母淨利潤9.33 億元，同比降低14.6%；銷售毛利率66.6%，同比下降4.2 個pct，銷售淨利率50.5%，同比降低4.4 個pct；經營活動現金流淨額爲8.92 億元。
2023Q4 單季度，公司實現營業收入4.79 億元，同比-1.4%，環比-9.9%；實現歸母淨利潤爲2.25 億元，同比+0.4%，環比-16%；扣非後歸母淨利潤2.31 億元；經營活動現金流淨額爲-0.21 億元。銷售毛利率爲66.5%，同比-0.9pct，環比-1.5pct；銷售淨利率爲46.9%，同比上升0.8pct，環比下降3.5pct。
2024Q1，公司實現營收4.45 億元，同比+0.03 億元，實現歸母淨利潤2.30 億元，同比-0.57%，實現扣非歸母淨利潤2.30 億元，同比+0.80%。
投資要點:
鈦精礦價格高位震盪，2023 年歸母淨利潤略微承壓2023 年，國內鈦白粉產量維持增長態勢，全球鈦礦供需呈現緊平衡狀態，同時雲南地區鋼鐵企業開始採購釩鈦鐵精礦，下半年釩鈦鐵精礦價格進入上行區間。2023 年公司實現營業收入18.56 億元，同比降7.0%；實現歸母淨利潤9.36 億元，同比降低14.5%，同比減少1.58 億元。2023年公司毛利潤爲12.36 億元，同比-1.76 億元。2023 年，公司經營活動產生的淨現金流量爲8.92 億元，同比-3.83%。2023 年，公司鈦精礦銷量49.30 萬噸，同比-3.90%，鈦精礦銷售均價2330 元/噸，同比-3.11%；釩鈦鐵精礦（61%）銷量110.44 萬噸，同比-20.24%，釩鈦鐵精礦（61%）銷售均價630 元/噸，同比+16.82%。
期間費用方面，2023 年公司銷售費用率0.15%，同比-0.01 個pct，管理費用率5.38%，同比+0.47 個pct，研發費用率3.17%，同比+0.11 個pct，財務費用率-2.83%，同比+0.02 個pct。
鈦精礦供給偏緊格局延續，2024Q1 合同負債環比高增短期內全球鈦精礦供給新增有限。從美國地質調查局（USGS）發佈的數 據來看，近幾年全球少有發現重大新鈦鐵礦資源，同時對鈦鐵礦產量逐年提升，全球鈦鐵資源儲量調查數據不斷下修，其中鈦鐵礦由2018 年8.8 億噸下降到2023 年6.9 億噸，金紅石由2018 年6200.00 萬噸下降到2023 年5500.00 萬噸。國外礦山近期基本沒有新增產能，國內除攀西地區個別企業有明確的產能擴張計劃外，短期來看國內鈦精礦新增產能較爲有限，同時國內鈦資源獲取成本有所提升。
2024Q1，公司實現營收4.45 億元，同比+0.03 億元，實現歸母淨利潤2.30 億元，同比-0.57%，實現扣非歸母淨利潤2.30 億元，同比+0.80%。
2024Q1，公司合同負債0.56 億元，較2023 年末增長99.20%，主要系公司簽訂合同意願增加所致。
公司2024 年產量目標提升，看好公司全年業績增長截至2023 年末，公司保有礦石量合計約爲25349.78 萬噸，其中公司採礦權範圍內保有工業品位鐵礦石資源量18543.88 萬噸，TFe 品位29.46%，伴生TiO2 的量爲2228.16 萬噸，TiO2 品位12.02%，伴生V2O5的量爲50.22 萬噸，V2O5 品位0.27%。保有低品位鐵礦石量6805.9 萬噸。產量方面，2023 年公司鈦精礦產量49.47 萬噸，同比+0.33%，釩鈦磁鐵礦產量105.86 萬噸，同比-18.86%。根據國家宏觀經濟形勢，公司計劃2024 年鈦精礦產量55 萬噸左右、釩鈦鐵精礦（61%）產量120萬噸左右，較2023 年產量提升幅度明顯，看好公司全年業績增長。
“鈦礦-鈦（合金）材料”縱向佈局，6 萬噸能源級鈦項目穩步推進2023 年，隨着消費電子大廠的高端旗艦機引入鈦合金，鈦合金材質邊框輕量化作用顯著，3C 領域有望持續提振鈦合金需求，進而加大對鈦及鈦合金的需求。公司堅定“橫向併購資源、縱向延伸產業鏈、打造礦材一體化企業”戰略目標，目前安寧鈦材投資建設年產6 萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目建設前的手續審批已完成，已進入開工建設階段，建設週期2 年。據四川省生態環境廳關於攀枝花安寧鈦材科技有限公司年產六萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目環境影響報告書的批覆，項目建設內容主要包括新建1 條16.1 萬噸/年高鈦渣生產線、1 條26.3萬噸/年熔鹽法四氯化鈦生產線、1 條6.6 萬噸/年海綿鈦生產線、1 條6萬噸/年鈦及鈦合金錠生產線和1 條1000 噸/年鈦粉生產線等。經公司測算，項目完全達產後預計實現年均銷售收入56.89 億元、年均淨利潤17.96 億元。
盈利預測和投資評級預計公司2024-2026 年營業收入分別爲21.34、23.41、31.52 億元，歸母淨利潤分別爲11.10、11.52、13.69億元，當前股價對應PE 分別12、11、9 倍，公司是國內重要的鈦精礦供應商及龍頭企業，鈦金屬回收率等選礦技術指標一直處於行業領先地位，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。