電商渠道表現亮眼，靜待經營拐點
億田智能發佈年報，2023 年實現營收12.27 億元（yoy-3.80%），歸母淨利1.79 億元（yoy-14.64%），扣非淨利1.65 億元（yoy-6.00%）。其中Q4 實現營收2.83 億元（yoy-9.56%，qoq-13.32%），歸母淨利396.51 萬元（yoy-91.87%，qoq-91.76%）。新房修復進度緩慢，我們預計公司2024-2026年EPS 分別爲1.97、2.26、2.47 元（前值2024-2025 年2.24、2.50 元）。
可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲15 倍，考慮公司電商渠道表現良好，給予公司2024 年17 倍PE，目標33.49 元（前值41 元），維持“增持”。
電商渠道增長，整體營收降幅可控
2023 年公司營收同比-3.80%，分渠道看，電商渠道成交金額（含稅）9.03億元，同比+10.68%，由於基數效應下半年電商渠道增長較快（23H1：
+3.54%）；線下經銷渠道仍承壓。公司持續探索營銷工作新思路，深耕經銷渠道，發力電商渠道，積極拓展新零售業務，跟進下沉市場。
毛利率穩中有升，管理研發費用率增加影響利潤2023 年公司毛利率48.66%，同比提升2.04pct，系成本紅利和渠道結構優化所致。2023 年直營渠道毛利率56.49%，同比提升4.24pct。同期銷售費用率爲23.51%，同比增加近1.2pct，系線上營銷投入加大所致。總體來說，毛利率的提升能夠覆蓋銷售費用率的增加。管理、研發費用率同比明顯增加是影響23Q4 甚至2023 年全年業績的主要原因。2023 年公司管理、研發費用率分別爲6.15%、5.21%，分別提升2.43pct、0.5pct。從費用構成來看，募投項目轉固後折舊費用增加、股份支付和加大研發投入導致管理、研發費用率提升。最終，2023 年公司歸母淨利率爲14.59%，同比-1.85pct。
以舊換新政策有望帶來終端消費的企穩
根據奧維雲網的檢測，24Q1 國內集成竈零售額、量分別爲42 億元、45 萬臺，同比分別爲-11.9%、-10.5%。隨着以舊換新政策細則的出臺以及企業的響應，以舊換新有望提振更新需求。
風險提示：市場競爭加劇；原材料等價格不利波動；新品不及預期風險。