公司發佈2023年 年報及2024 年一季報，2023 年全年營業收入 50.86 億元，同比下降39.08%；歸母淨利潤2.83 億元，同比下降84.66%；扣非歸母淨利潤2.82 億元，同比下降84.87%。其中，四季度營業收入14.83 億元，同比上升18.73%；歸母淨利潤0.26 億元，同比下降83.03%；扣非歸母淨利潤0.28 億元，同比下降78.30%。2024 年一季度營業收入15.85 億元，同比提升17.18%；歸母淨利潤0.82 億元，同比下降33.49%；扣非歸母淨利潤0.80 億元，同比下降33.47%。
主要產品量價趨穩，業績有望持續改善。2024 年一季度以來，農藥行業景氣有所恢復，公司主要產品量價趨穩。根據公司公告，2024Q1 公司除草劑、殺蟲劑、氯鹼、阻燃劑銷量改善，分別爲24781、6714、131442、20793 噸，同比分別+42.4%、+19.2%、+3.8%、+121.3%，環比分別-1.2%、+33.5%、-3.8%、+17.2%。此外，價格也逐步趨穩，2024Q1 除草劑、殺蟲劑、氯鹼、阻燃劑均價分別爲28957、26159、893、8710 元/噸，同比分別-22.3%、-7.1%、-10.7%、+ 1.7%，環比分別+5.7%、-1.6%、+0.7%、-6.5%。隨着庫存去化接近尾聲，我們認爲農藥行業景氣見底，產品價格有望上漲，驅動公司業績持續改善。
發佈專項激勵方案，保障枝江項目、貴州項目落地。公司發佈2024-2028 年激勵計劃方案，該方案除了對加權平均淨資產收益率、扣非後歸母淨利潤做出要求外，還專門針對重點項目（枝江項目和貴州項目）各年度的推進提出要求，其中要求枝江項目一期於今年12 月完成設備安裝，並在2025 年實現200 萬噸產量，2028 年二期建成投產，產品滿足海外上市條件。貴州項目一期也將在明年底投產試運行，二三期在實施期內相繼建成投產。公司通過建立專項激勵機制，把經營業績和建設目標作爲核心團隊的重要績效指標，將有利於促進項目建設措施落地。
調整盈利預測，維持“買入”評級。目前農藥景氣度有所恢復，同時公司發佈專項激勵方案，保障項目落地。我們預計2024-26 年實現營收71.4/91.2/105.3 億元（此前爲96.6/123.8 億元，新增2026 年105.3 億元），歸母淨利潤4.8/8.7/11.5 億元（此前爲17.5/23.3 億元，新增2026年11.5 億元），對應PE 爲14X/8X/6X，維持“買入”評級。
風險提示：農藥價格下行，項目進度不及預期