积极拥抱AI 变革，大健康等核心业务有望加速成长23 年公司推出东软大语言模型系统工程LLM-SE，实现在医疗、人社、医保、政务、媒体、金融、司法等领域的广泛应用。23 年公司实现大模型在医疗领域的标杆落地，率先推出医疗领域垂直大模型“添翼医疗领域大模型”，陆续推出医保政策AI 助手、商业健康险AI 理赔服务、血液罕见病风险预测、数字医生助手等多款AI 应用，并且在多个标杆项目落地。我们认为，伴随公司明确AI 赋能新战略，AI 技术正成为公司的新增长动能，有望带动医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市等核心业务加速成长。盈利能力提升，戰略全新升級，維持“買入”
東軟集團2023 年實現營收105.44 億元（yoy+11.39%），歸母淨利7391.25萬元（yoy+121.56%），扣非淨利-1.47 億元（yoy+72.21%）。公司盈利能力提升主要得益於毛利率優化，24 年3 月公司開啓全新智能化戰略，重點佈局AI+數據要素。我們預計，公司24-26 年歸母淨利分別爲3.62/5.15/6.47億元（前值24-25 年爲3.91/5.38 億元）。採用分部估值法，24E 智能汽車淨利1.88 億元，其他業務淨利1.74 億元，參考可比公司智能汽車/其他業務33.3x/26.2x 24PE，考慮公司戰略變革優勢，分別給予智能汽車/其他業務40x/30x 24PE，目標價10.49 元（前值10.56 元），維持“買入”評級。
毛利率同比提升3.42pct，強化研發佈局新技術方向23 年公司整體毛利率爲24.20%，同比提升3.42pct。分業務看，23 年醫療健康及社會保障、智能汽車互聯、智慧城市、企業互聯及其他的收入分別爲25.71、39.16、16.23、24.33 億元（yoy +29.74%/+9.36%/-2.41%/8.64%），毛利率分別爲35.55%、15.34%、24.55%、26.24%（yoy +4.04/+0.28/+5.22/+4.73pct）。公司23 年銷售/管理/研發費用率爲5.01%/6.21%/9.79%，同比-0.10pct/-0.10pct/+0.07pct。研發費率提升主要由於公司加強在AI、數據要素等方向佈局，23 年公司在AI 及大數據領域新增專利數約爲去年同期3 倍。
積極擁抱AI 變革，大健康等核心業務有望加速成長23 年公司推出東軟大語言模型系統工程LLM-SE，實現在醫療、人社、醫保、政務、媒體、金融、司法等領域的廣泛應用。23 年公司實現大模型在醫療領域的標杆落地，率先推出醫療領域垂直大模型“添翼醫療領域大模型”，陸續推出醫保政策AI 助手、商業健康險AI 理賠服務、血液罕見病風險預測、數字醫生助手等多款AI 應用，並且在多個標杆項目落地。我們認爲，伴隨公司明確AI 賦能新戰略，AI 技術正成爲公司的新增長動能，有望帶動醫療健康及社會保障、智能汽車互聯、智慧城市等核心業務加速成長。
戰略佈局數據要素，加速民生領域深度應用
公司高度重視數據要素產業機遇，已逐步實現智慧城市、醫療健康等民生領域的業務落地。23 年公司在瀋陽、錦州等地分別與政府聯合組建了數據公司並陸續開始投入運營。同時公司把握“數據要素×”發展機遇，深度參與國家平台及海南、內蒙古、蘇州、南通等多個省市的醫保數據治理工作，參與海南省數據產品超市“醫保數據產品”的設計與上線交易，“醫保票據OCR 智能識別服務”等多個數據產品已在貴州數據交易所掛牌交易。我們認爲，數據正成爲全新生產要素，公司有望憑藉先發優勢打開全新業務空間。
風險提示：智能駕駛產業進展不及預期；子公司業務拖累超預期。
