核心观点

公司一季度实现营收以及利润率的大幅改善，下游需求开始回暖；展望后续癸二酸项目随着海外客户的开拓将逐步放量，Q1 拐点确立，公司的业绩增长有持续性。此外，尽管募投项目有所延期，但聚合时间与玻纤添加比等工艺数据得到了可观的优化；公司与招商局的定增在持续推进中，目前公司生物基聚酰胺产品已在集装箱、冷藏车、新能源等领域展开合作，有望通过招商局的助力进行加速推广。

事件

4 月14 日，公司发布24 年一季度业绩预告，公司24 年Q1 实现营收6.5-7.2 亿元，同比+29%~42%，环比+18%~31%；实现归母净利0.94-1.15 亿元，同比+64%~100%，环比+77%~117%。

简评

Q1 营收同环比大增，利润率大幅改善

公司Q1 营收端迎来明确的增长拐点，主要原因是下游需求回暖，公司传统主业长链二元酸与新项目癸二酸开始放量。目前癸二酸的同行主要以蓖麻油为原料生产，其高温裂解生产工艺生产过程中碳排放较高，凯赛生物的癸二酸相比之下全生命周期碳排放降低40%，同时具有更低的灰分含量以及更好的热稳定性。公司的4 万吨癸二酸项目于2022 年投产，并处于逐步爬坡的过程，由于癸二酸的下游市场主要在海外，通常海外客户具备较大的供应粘性，因此我们预计公司的癸二酸项目一旦开始放量，后续增长将有持续性。看好公司接下来的起量节奏。

利润方面，公司Q1（归母）净利率15.3%，同比+4.0pct，环比+5.7pct，在降本增效的措施下，公司一季度迎来了盈利水平的同环比大幅改善。

募投项目延期，持续优化生物基聚酰胺工艺

考虑到园区的配套设施建设以及客户的需求释放节奏问题，公司将“50 万吨戊二胺及90 万吨生物基聚酰胺项目”建成时间推迟一年至2025 年底，并于2024 年底先投建部分产能。

在技术优化上，凯赛于2023 年将独创的生物基尼龙一步法在5000吨中试线上验证，将聚合时间缩短为传统工艺的1%以下，并在万吨线上将生物基复材中玻纤的添加含量提升至7 成以上，有利于生物基尼龙复材的降本，以及其在物流、新能源、建筑等领域的　　应用。

招商局定增持续推进，赋能公司发展

凯赛生物的生物基新材料可以应用于招商局集团旗下港口、航运、物流、绿色建筑等多个实业板块，目前公司已和招商局体系企业就生物基尼龙复材展开合作，其中集装箱制造领域已经完成船级社认证，产品在试用中；冷藏车厢领域产品在使用中，托盘、建筑模板、新能源光伏领域正在进行产品试样；纺织制造领域已完成相关产品的定型。

招商局集团的先行先试将为凯赛生物系列生物基聚酰胺及其复合材料的广泛使用形成良好的示范效应，帮助凯赛生物开拓市场，实现跨越式发展。

盈利预测与估值：公司主业景气度迎来拐点，招商局有望加速生物基聚酰胺推广进程。预计公司2023-2025 年归母净利润为3.67、5.96、8.82 亿元，对应PE 分别为64.6X、39.8X、26.9X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期、定增不及预期等。