1Q24 淨利潤好於我們預期
中國平安公佈1Q24 業績：營運利潤同比-3.0%，淨利潤同比-4.3%，好於我們預期，主要由於壽險營運利潤同比+2.2%，好於我們預期；新業務價值（NBV）同比-5.9%，採用相同精算假設重述去年NBV 後同比+20.7%；財險綜合成本率（CoR）爲99.6%，同比+0.9ppt，基本符合我們預期。
發展趨勢
NBV 趨勢好於年初管理層預期。公司1Q24NBV（可比口徑下）同比+20.7%、首年保費（FYP）同比-13.6%、基於FYP 的價值率同比+6.5ppt至22.8%，公司於業績會上表示未來將在降低負債成本的同時積極滿足客戶養老保障及财富管理需求，通過產品及渠道能力的提升推動業務增長。
CoR 受暴雨災害及保證險賠付影響同比+0.9ppt，符合我們預期。1Q24 財險CoR 同比+0.9ppt 至99.6%，若剔除保證保險CoR 爲98.4%，暴雪災害對一季度CoR 的影響爲+2ppt。
核心業務利潤表現穩健，資管板塊減值壓力已有緩解。1Q24，公司淨利潤同比-4.3%、營運利潤同比-3.0%，其中三大核心業務板塊（壽險、財險、銀行）營運利潤保持平穩（同比+0.3%），資管板塊淨利潤同比-30%至9.1億元，較4Q23 虧損轉盈，盈利恢復趨勢向好，公司於業績會上表示資管板塊減值壓力已明顯緩解，整體風險可控。公司一季度年化淨/綜合投資收益率1分別達3.0%/3.1%，淨投資收益率同比-0.1ppt，表現穩健。
潛在風險過度影響估值，重申推薦。儘管1Q24 存在投資高基數，我們此前已提示壽險利潤有望好於市場預期，基於對於存量業務利差足夠厚的優質公司而言，負債規模的快速增長將抵消掉部分投資收益率下行的影響，這也是我們反覆提示市場放大了平安潛在利差損風險的原因。業績會上，管理層表示“對公司未來三年回歸高質量增長有信心、平安信託將遵循資管新規‘不剛兌’的要求、對分紅政策的維持比較有信心。”向後看，我們預計2Q24起投資端基數降低，近未來負債端可能進一步下調定價利率，公司當期利潤和後續趨勢有望進一步轉好；此外，建議關注資管板塊後續情況，若公司後續報告期減值壓力繼續改善，有望進一步打開公司估值修復空間。
盈利預測與估值
我們維持24e/25e EPS 爲7.2 元/8.5 元/股不變。當前A/H 股價對應0.5x/0.4x 24eP/EV。維持平安-A/H 跑贏行業評級和目標價58.9 元/51.1 港元，目標價對應0.7x/0.5x 24eP/EV，較當前股價有48%/55%的上行空間。
風險
新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。