投資要點
業績概覽
2024Q1，中國平安歸母淨利潤367.09 億元，同比-4.3%；歸母營運利潤387.09 億元，同比-3%；加權平均ROE（非年化） 4.1%，同比下降0.2pc；壽險NBV128.9 億元，可比口徑同比+20.7%；產險綜合成本率 99.6%，同比+0.9pc；業績符合預期。
核心關注
1、盈利：壽險及銀行略增，其他業務下降
2024Q1，壽險、產險、銀行、資管、科技業務的歸母淨利潤分別爲251.46、38.74、86.54、9.1、-0.59 億元，壽險、銀行相對平穩，盈利略增，分別同比+0.7%、+2.3%，產險、資管同比分別-14.3%、-30.3%，科技業務出現虧損，推測主要受陸金所業務影響。
2、壽險：價值率提升，驅動NBV 較快增長
（1）NBV：2024Q1，壽險NBV 同比保持較快增速，達+20.7%。從驅動因素看，新業務價值率的提升是核心驅動因素，其同比提升6.5pc 至22.8%，新單保費566.28 億元，同比-13.6%。
（2）隊伍：2024Q1 末，代理人數量33.3 萬，較年初下降4%，但產能大幅提升，人均NBV 同比+56.4%，新增人力中“優+”佔比同比提升11pc，隊伍質態持續改善。
（3）展望：平安代理人規模有逐步企穩趨勢，銀保、社區網格等多元渠道綜合實力增強，但考慮去年二季度的高基數，預計2024Q2 的NBV 增速邊際放緩。
3、產險：保費小幅增長，綜合成本率抬升
2024Q1，產險原保費收入790.76 億元，同比+2.8 %，綜合成本率99.6%，同比+0.9pc；保費方面，車險、非車、意健險分別達到517.98、181.88、90.9 億元，同比分別爲+3.5%、-9.7%、+34.1%；成本率的抬升，主要受到暴雪災害、出行恢復，及保證險賠付增加影響，若剔除保證險，則總體成本率爲98.4%。
展望2024Q2，受益於汽車各類消費政策的實施，預計產險保費增速平穩，隨着保證險業務的持續壓降，預計成本率邊際改善。
4、保險投資：規模提升，投資收益率下降
2024Q1 末，保險資金投資規模超4.93 萬億元，較年初+4.4%；淨投資收益率3%（同比-0.1pc），綜合投資收益率3.1%；不動產投資餘額2064.35 億元，佔比4.2%，其中大部分爲收益較爲穩定的物權類投資，在不動產投資中佔比79.8%。
盈利預測及估值
中國平安實施“三步走”戰略，從可持續的成本優勢→金融主業增長→全面躍遷發展，路徑清晰，未來業績或持續改善。預計2024-2026 年中國平安歸母淨利潤同比增速13.2%/21.6%/22.2%。現價對應2024-2026 年的PEV 0.5/0.48/0.46 倍。
給與2024 年集團0.7 倍PEV，對應目標價55.54 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
改革滯緩，經濟環境惡化，地產風險擴大，長端利率大幅下行，股市劇烈波動。