羽絨服旺季動銷表現超預期，公司上調全年業績指引。隨着年初以來溫度回升，23-24 年羽絨服銷售旺季已基本結束，波司登羽絨服動銷表現亮眼，根據終端銷售情況看，羽絨服收入超預期。年內，公司在TOP 戰略實施、渠道調整和產品創新卓有成效：1）TOP 戰略層面，公司新開超100 家TOP門店，平均店效超900 萬元/年。2）渠道優化層面，公司持續調整直營和加盟門店比例，一方面挑選優質加盟商合作，使加盟渠道進一步深入下沉市場；另一方面直營渠道高質量運營，結合TOP 戰略打法，年內直營店效有望持續提升。2）產品創新層面，持續發力輕薄羽絨服和衝鋒衣，進一步拓寬羽絨服產品的銷售週期和地域受衆。綜上，我們預計波司登主品牌羽絨服FY24收入增速有望超30%，故上調全年盈利預測。
看好24 年春夏防曬品類動銷表現，防曬服業務有望成爲公司第二成長曲線。
根據久謙中臺數據，年初以來波司登防曬服銷售亮眼。2024 年1 月至3 月，天貓平台波司登防曬服銷售額同比分別+349%/-14%/+41%，京東平台波司登防曬服銷售額同比分別+770%/+709%/+237%。隨着溫度升高，二季度將正式進入防曬服銷售旺季。公司目前三大防曬服系列：驕陽系列、都市戶外系列和戶外露營系列，能夠滿足都市通勤和戶外運動等多種穿着場景，目標受衆廣泛。FY23 年公司防曬服營收約5 億元，同比增長超300%。我們認爲，FY24 年公司通過拓展全新產品系列和開拓防曬業務渠道將進一步提升防曬品類的業績表現，有望持續提升對集團的收入貢獻。
我們的觀點：公司在堅持品牌引領，夯實全球領先羽絨服專家定位的戰略目標下，品牌羽絨服業務有望高質量增長，OEM 代工業務將持續貢獻收入增長，女裝業務和多元化品牌業務穩中向好。我們預計，FY2024-2026 年營收分別爲216.3 億元/249.7 億元/283.5 億元，同比+29.0%/+15.5%/+13.5%；歸母淨利潤分別爲28.3 億元/34.5 億元/39.9 億元， 同比+32.4%/+21.9%/+15.7%，維持“買入”評級。
風險提示：天氣變化，宏觀經濟影響，新品發佈不及預期，消費者偏好變化