2024 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年年報：2023 年收入同比+59%至18.3 億元，歸母淨利潤同比+94%至1.47 億元，扣非淨利潤同比+72%至1.15 億元；其中4Q23 收入同環比+88%/+42%至6.4 億元，歸母淨利潤同環比+487%/+98%至4975萬元，扣非淨利潤同環比+720%/+20%至3027 萬元。
公司公佈1Q24 季報：1Q24 收入同環比+67%/-12%至5.7 億元，歸母淨利潤同環比+30%/+6%至5266 萬元，扣非淨利潤同環比+58%/+69%至5115萬元。2023 年及1Q24 業績均符合我們預期。
發展趨勢
2023 年三大業務放量助力營收高增，控費帶動盈利能力提升。2023 年分業務看：1）EGR 及噴射系統業務收入同比+97%至5.6 億元，毛利率同比-0.4pct 至23.9%。公司EGR 產品延續在輕型柴油車的龍頭優勢，並開拓了非道路機械、混動乘用車、天然氣重卡等下游領域，覆蓋比亞迪、吉利、廣汽、奇瑞等國內主流整車廠客戶。公司2023 年噴射系統部件出貨量7.39萬件，約佔天然氣重卡行業50%的市場份額，受益燃氣車需求旺盛。2）新能源業務收入同比+93%至8.0 億元，毛利率同比-3.5pct 至12.0%。公司在北美大客戶、聯合汽車電子兩大客戶基盤上開發了星驅動力、金康動力、弗迪動力、博世等Tier 1 客戶，間接配套吉利、賽力斯、比亞迪等主流新能源車企。3）精密零件業務主要由全資子公司微研精密負責，2023 年收入同比+5%至5.7 億元。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.1/-0.8/-0.4/-0.6pct 至1.0%/3.5%/4.1%/1.2%，控費效果顯著，帶動淨利率提升。
2024 年主營業務有望繼續多點開花，航空航天業務打造遠期增長點。參考中汽協，1Q24 電動/混動乘用車行業銷量同比+8%/+76%至121/79 萬輛。
參考交強險，1Q24 天然氣重卡行業上牌量同比+135%至4.5 萬輛。展望2024 年，我們認爲公司EGR 業務有望受益於下游比亞迪DM-i、吉利、奇瑞等混動車型放量實現業績增長，天然氣噴射系統業務持續受益於下游天然氣重卡增長，電機鐵芯業務得益於產能與客戶優勢營收較快增長、盈利能力有望伴隨產能利用率爬坡而改善。公司通過子公司微研中佳從事宇航產品、精密模具工裝、自動化設備製造，我們認爲宇航業務具備較大發展潛力。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應16.0/12.1 倍2024/2025 年P/E 倍數。考慮到汽車零部件板塊估值中樞下移，我們下調目標價8.6%至20.75 元，對應21.0/15.9 倍2024/2025 年P/E 倍數，較當前股價有31.7%的上行空間。
風險
新能源業務產能爬坡不及預期，天然氣重卡產銷不及預期，行業競爭加劇。