事件：
公司發佈2023 年度報告和2024 年一季度報告，2023 全年實現營業收入79.80 億元（YoY-24.78%），歸母淨利潤12.58 億元（YoY-42.91%），扣非淨利潤11.23 億元（YoY-47.60%）；2023Q4 單季度實現營業收入17.21億元（YoY-39.58%），歸母淨利潤-0.95 億元（YoY-124.23%），扣非淨利潤-1.63 億元（YoY-148.21%）；2024Q1 單季度實現營業收入19.22 億元（YoY-21.14%），歸母淨利潤4.82 億元（YoY-19.27%），扣非淨利潤4.56 億元（YoY-18.85%）。
點評：
1. 整體業績短期承壓，公司減負重整，核心業務引領業績環比回升。
2023 及2024Q1 公司營收和利潤端同比下滑，主要繫上年同期應急產品銷售導致的高基數。2023 年末，公司對資產進行評估減負，計提減值1.95 億元，其中收購博思美的商譽減值0.33 億元，應急產品存貨計提1.15 億元，此後公司有望重整聚焦主業，驅動業績重回增長。各板塊中，2023 年醫療器械營收36.74 億元（-37.5%），剔除體外診斷業務後同比+6.7%，其中冠脈同比+2.9%，結構心表現亮眼、同比+29.08%，外科同比+9.37%；藥品板塊營收30.44 億元（-11.47%），主要受集採流標影響；醫療服務營收12.62 億元（-2.37%），剔除應急相關收入，同比+6.53%。2024Q1，冠脈業務同比+5.8%、環比+22.17%，結構心持續高增長，同比+66.77%、環比+45.45%，其中心血管創新產品組合同比+12.63%、環比+35.68%，心血管器械業務驅動醫療器械板塊環比+9.22%、整體業務環比+11.70%。
2. 在研管線穩步推進，心血管植介入產品矩陣持續豐富。在藥物球囊已開始集採的環境下，公司持續推進心血管器械創新佈局，2023 年研發費率達11.02%（+2pct），且2024Q1 仍保持10%以上。目前，全球首款可降解PFO 封堵器和聲波球囊等產品陸續上市並開始貢獻增量，此外TAVR、可降解房間隔封堵器、射頻穿刺等重磅產品進入註冊，公司長期增長動能強勁。
3. 集採+下沉OTC 市場雙輪驅動藥品放量，心血管創新藥研發加速推進。
2024 年1 月廣東聯盟集採中，吡格雷、阿託伐他等多款仿製藥再次中標，甘精胰島素在4 月國採中擬中選；此外公司持續推進藥品在OTC端、尤其是下沉市場的放量，雙輪驅動業績回升。同時，公司控股民爲生物佈局心血管創新藥，其中MWN101 是國內首款進入二期臨床的三靶點GLP-1 藥物；自研度拉糖肽等藥物也在有序推進臨床。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營收分別爲91.56、105.13、121.94 億元，同比增速分別爲14.74%、14.82%、15.99%，歸母淨利潤分別爲20.89、24.68、29.51 億元，同比增速分別爲66.02%、18.17%、19.56%，對應當前股價PE 分別爲13、11、9 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：集採品種增加或進一步降價風險，藥品集採降價或流標風險，研發及註冊進度不及預期，行業政策變化風險，市場拓展不及預期等