2023 年公司实现营业收入165.47 亿元，同比增加0.86%，归母净利润26.59 亿元，同比减少10.01%，扣非后归母净利润24.97 亿元，同比减少13.38%。

2024Q1 预计实现归母净利润6 亿元-6.5 亿元，同比下降16.08%-22.54%；扣非后归母净利润5.9 亿元-6.4 亿元，同比下降4.54%-11.99%。

投资要点：

多款产品保持旺盛生命力。分业务看，公司移动游戏业务收入158.98 亿元，同比增长1.71%，毛利率79.74%，同比下滑2.00pct。

网页游戏营业收入4.97 亿元，同比减少17.03%，毛利率70.02%，同比基本持平。2023 年公司《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles &Survival》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《云上城之歌》《小小蚁国》《寻道大千》《灵魂序章》等产品保持旺盛的产品生命力，全球在运营月均流水破亿的产品达到8 款，全球发行的移动游戏最高月流水超23 亿元。

2023Q4 由于产品流量投放原因，单季度销售费用率达到60.62%，环比提升12.02pct，同比提升6.74pct，导致Q4 归母净利润同比减少33.17%，环比减少51.74%，对全年利润增长也造成影响。

出海标杆产品继续保持高流水。2023 年公司境外营业收入58.07亿元，同比减少3.11%,占公司营业收入比重35.09%。出海产品中《Puzzles & Survival》自2020 年上线至2024 年2 月累计流水超百亿元，2023 年4 月再次刷新产品月流水峰值。Sensor Tower 统计数据显示，《Puzzles & Survival》在2023 年中国手游海外收入榜排名第五，公司排在中国手游发行商海外收入榜第三。

新品流量投放影响短期利润增长，未来有望释放业绩弹性。公司预计2024Q1 营业收入同比增长超25%，归母净利润环比增长30%-40%,主要是2023 年上线的多款新产品带来营业收入提升，但由于公司加大新游戏的流量投放导致2024Q1 销售费用增长幅度高于营业收入增长幅度，归母净利润预计同比下降16.08%-22.54%。

预计新产品流量投放企稳后，产品的利润率也将随之提升，释放业绩弹性。

储备自研/代理产品数量众多，面向海内外市场推出。公司目前储备超过40 款自研或代理手游，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，面向全球市场陆续推出。

自其中多款产品获得国内游戏版号，正积极推进产品上线进度。

拟进一步提高分红频次，加大投资者回报。公司2023 年半年度分红9.98 亿元，2023 年年末再次分红8.21 亿元，合计分红18.13亿元，占全年净利润的68.18%。公司拟进一步提高分红频次，加大投资者回报，在2024Q1、2024H1、2023Q3 结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总金额不超过5 亿元，合计派发现金红利总金额不超过15 亿元。

投资建议与盈利预测：公司多元化产品战略取得成效，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓更多元化、轻度化产品类型，小游戏赛道推出《寻道大千》《灵魂序章》等头部产品，挖掘新的市场增量和新的业绩增长点。新游戏短期受流量投放增加影响利润，预计随着流量投放需求企稳将释放利润弹性。预计2024-2026 年公司EPS 为1.38 元、1.56 元和1.74 元，按照4 月22 日收盘价17.19 元，对应PE 为12.47 倍、11.04 倍和9.85 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：行业监管政策风险；买量成本高企；市场竞争加剧；新产品市场表现不及预期；老产品流水持续下滑