事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現營收747.77 億元，同比-0.22%，環比+9.33%；實現歸母淨利潤62.61 億元，同比+15.05%，環比+26.37%；實現扣非後歸母淨利潤62.24 億元，同比+15.93%，環比-2.89%。
主營礦產品量價齊升+成本控制成效顯著，帶動盈利走高：1）量：24Q1 公司礦產銅產量環比+3.8%至26.26 萬噸，礦產金產量環比-4.7%至16.81 噸，礦產鋅產量環比-0.2%至9.85 萬噸。2） 價：24Q1 公司銅精礦/電積銅/電解銅單價分別環比+4.3%/+5.2%/+3.6%至5.12/5.82/6.05 萬元/噸， 金錠/金精礦單價分別環比+7%/+11.3%至472.74/436.66 元/克，礦產鋅單價環比-0.8%至1.22 萬元/噸。3 ） 本： 24Q1 公司銅精礦/ 電積銅/ 電解銅單位銷售成本分別環比-13.3%/+22.4%/-19.5%至1.85/3.22/3.71 萬元/噸，金錠/金精礦單位銷售成本分別環比-5.9%/-14%至276.72/145.17 元/克，礦產鋅單位銷售成本環比-12.2%至0.87 萬元/噸，公司持續推進“提質、控本、增效”工作總方針，主要礦產品成本上升勢頭得到有效遏制，以海外項目爲代表的運營成本環比下降明顯。主營礦產品種量價齊升+控本成效顯著，顯著增厚公司毛利，24Q1 公司礦山企業毛利率54.5%，環比+8.88pct。
重點銅金項目有序推進，佈局新能源打開未來成長空間：1）銅：卡莫阿銅礦：據4 月艾芬豪最新公告，III 期選廠將提前於24 年5 月投產，產能將提升至60 萬噸/年以上； 塞爾維亞佩吉銅金礦及博爾銅礦： 至25 年將全面完成改擴建工程，屆時銅礦產能有望達到30 萬噸/年；西藏巨龍：二期改擴建項目獲得有關部門覈准，計劃25 年底建成投產，達產後礦產銅產能將達30-35 萬噸/年。2）金：羅斯貝爾項目：技改達產後將形成10 噸/年產金能力；海域金礦：
12,000 噸/日採選工程有序推進，計劃25 年投產，達產後年礦產黃金約15-20噸；薩瓦亞爾頓金礦：設計先露採後地採，預計露採建成達產後年均產金約3.3噸、地採建成達產後年均產金約2.4 噸。3）鋰：3Q 鹽湖：一期2 萬噸/年碳酸鋰項目已基本建成，二期3 萬噸/年電池碳酸鋰項目鹽田項目建設有序推進；拉果措鹽湖：一期形成2 萬噸/年氫氧化鋰產能，一、二期全部建成投產達產後形成4-5 萬噸/年氫氧化鋰產能。在儲備項目支撐下，公司計劃2024 年銅/金產量繼續提至110 萬噸/73.5 噸，未來兩年產量複合增速達10%/15%，規劃至2025 年形成12-15 萬噸當量碳酸鋰產能。
投資建議：公司重點礦山項目儲備豐富，未來銅金礦產量有望保持穩定增長，成長確定性高。金銅上升週期趨勢逐漸明確，公司成本控制效果顯著可使金屬漲價利潤得到充分釋放。伴隨項目投產帶來產量釋放，公司盈利有望走闊。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲265/332/375 億元， 對應EPS 爲1.01/1.26/1.43 元，對應PE 爲18/14/12x，維持“推薦” 評級。
風險提示：1） 金銅等金屬價格大幅下跌的風險； 2）公司新建項目投產不及預期的風險；3）公司新增產能釋放不及預期的風險；4）海外地緣政治變化的風險。