事件。2024 年4 月22 日，公司發佈2023 年度及2024 年一季報。2023年全年，公司實現營收19.38 億元，同比增長36.63%；實現歸母淨利潤4.49 億元，同比增長40.32%；實現扣非後歸母淨利潤4.38 億元，同比增長44.28%。
其中4Q2023，公司實現營收5.74 億元，同比增長32.02%；實現歸母淨利潤1.29 億元，同比增長25.36%；實現扣非後歸母淨利潤1.23 億元，同比增長21.68%。2024Q1，公司實現營收5.01 億元，同比增長25.12%；實現歸母淨利潤0.87 億元，同比增長6.62%；實現扣非後歸母淨利潤0.86 億元，同比增長9.70%。
纈氨酸價格下降拖累業績表現，以量補價持續高速增長。據wind 引用自博亞和訊數據，纈氨酸價格自23 年下半年開始直到24Q1 均處於下降區間，23 年纈氨酸均價爲22816 元/噸，同比降低1.41%；24Q1 纈氨酸均價爲15499 元/噸，同比降低41.60%，環比下降17.28%。雖然纈氨酸產品價格出現下降，但對應到整體氨基酸產品的業務表現方面，23 年全年公司實現氨基酸產品實現銷量7.72 萬噸，同比增長29.87%；實現收入14.65 億元，同比增長25.62%；實現毛利率43.32%，同比增加0.95 個百分點。公司通過以量補價的方式，依然保持了全年收入、利潤率的正向增長，體現了公司主營產品的技術、成本及客戶資源優勢。進入24Q2 以來，纈氨酸價格已經穩定在15000 元/噸附近，伴隨外部利空因素逐步消除，公司業績面有望繼續保持快速增長的趨勢。
生物基新產品順利實現投產，小品種氨基酸接力，產品矩陣持續豐富。23 年內公司按計劃推進赤峯基地年產5 萬噸生物基丁二酸及生物基產品原料生產基地項目和年產5 萬噸的生物基1,3-丙二醇建設項目，秦皇島基地建設年產5 萬噸生物基蘋果酸建設項目，2024 年上述項目也已全部實現連續量產，也意味着公司的產品、技術從氨基酸、維生素等產品等擴產到生物基新材料單體，進一步擴寬公司業務增長新空間。此外，公司2024 年將繼續推動巴彥淖爾基地“交替年產6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸和年產1 萬噸精製氨基酸項目”、赤峯基地“生物法交替生產2.5 萬噸纈氨酸、精氨酸及年產1000 噸肌醇建設項目”的共同實施和落地，公司產品結構有望繼續豐富，業績也有望持續增厚。
投資建議：公司是合成生物學領先企業，主業丙氨酸、纈氨酸厭氧工藝行業領先，三大新產品及新品種氨基酸產品有望貢獻新的利潤增量。我們預計公司2023-2025 年將實現歸母淨利6.57 億元、8.43 億元和10.85 億元，EPS 分別爲4.17 元、5.35 元和6.89 元，對應4 月23 日收盤價的PE 分別爲25、20 和15倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動，市場競爭加劇，核心技術或核心技術人員流失。