事件
4 月21 日，中際旭創發佈2023 年及2024 年第一季度報告。2023 年，公司實現營業總收入107.18 億元，同比增長11.16%；實現歸母淨利潤21.74 億元，同比增長77.58%。2024 年Q1，公司實現營業總收入48.43 億元，同比增長163.59%，環比增長31.32%；實現歸母淨利潤10.09 億元，同比增長303.84%，環比增長15%。
點評：
400G/800G 產品佔比提升，盈利能力顯著增強收入端，公司400G/800G 產品佔比逐步提升，帶動營業收入逐季放量，產能佈局作爲交付能力的重要保障也在持續推進，“蘇州旭創光模塊業務總部暨
研發中心建設項目”、“銅陵旭創高端光模塊生產基地項目”募集資金建設項目也在持續推進。毛利率端，2024Q1 同比提升3.21 個百分點，環比下降2.61個百分點，環比下降原因主要系：1）每年初產品會執行新價格，從而對毛利產生一定影響；2）產品結構變化，2024Q1 400G 上量節奏相較800G 快一些，毛利相較800G 低一些，從而亦對毛利產生一定影響；3）受到一定原材料的庫存價格影響，但目前核心原材料的週轉約爲3 個月，預計Q2 該方面的影響會消除。費用端，2024Q1，受君歌電子並表影響，期間費用絕對值有增長，但季度同環比的期間費用率均有大幅下降，其中同比下降7.18 個百分點，環比下降3.41 個百分點。此外，2024 年的股權激勵費用共有2 億左右，Q1 已產生接近5 千萬的影響。
高速率產品需求趨勢向上，硅光滲透快速提升分速率看，400G 及800G 速率產品佔比快速提升（800G 受到EML 等原材料緊缺影響，行業交付量未達客戶需求量），1.6T 已進入送樣測試環節，預計明年可以看到規模上量。分結構看，硅光方案中，目前主要用於單模場景，對應500m 或2km，在400G 及800G 方案中佔比快速提升；1.6T 方案中，也會有硅光的方案提供。LPO 方案中，業內普遍認爲只適用於特定的短距離應用場景，目前公司在800G-1.6T 速率中均有相關技術儲備。
投資建議與盈利預測
公司作爲領先光模塊供應商，在多個速率、結構均有技術儲備，將充分享受行業爆發引致的紅利。我們預計2024-2026 年，公司歸母淨利潤分別爲49、65 和78 億元，對應PE 估值分別爲26、19、16 倍，維持“買入”評級。
風險提示
AI 硬件需求及部署節奏不及預期、宏觀經濟波動風險