投資要點
23 年穩健增長，24Q1 業績超預期
23 年公司實現營收35.29 億元，YOY +20.72%；歸母淨利潤3.44 億元，YOY+22.74%，延續10 餘年收入利潤雙增長記錄。計提商譽減值0.75 億元，股權激勵費用0.66 億元（包含相關所得稅），扣除上述影響後對應淨利潤約4.75 億元，同口徑YOY +44%。毛利率爲32.35%，同比+2.54pct，主要受產品組合變化、降本增效等積極影響。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.54%/4.36%/7.45%/0.18%，同比分別+0.27pct/+0.42pct/+0.76pct/+0.10pct，公司持續加大研發投入，保證後續新產品快速升級迭代，有利於增強競爭力，實現市場份額的提升。
24Q1 公司實現營收7.46 億元，YOY +41.36%，主要系機房溫控業務收入增長拉動；歸母淨利潤0.62 億元，YOY +146.93%，股權激勵費用0.12 億元（包含相關所得稅），扣除上述影響後對應淨利潤約0.72 億元；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.31%/4.77%/8.75%/0.81%，同比分別-2.38pct/-1.30pct/-1.18pct/-0.66pct，費用率水平得到顯著改善。
“AI+儲能”雙引擎驅動公司成長
機房溫控產品：AI 驅動數據中心液冷收入約爲去年4 倍23 年公司機房溫控產品收入16.4 億元，YOY +13.8%，毛利率31.5%，比去年同期+6pct，毛利率得到顯著提高，可能得益於利潤水平較高的液冷產品收入佔比逐步擴大。AI 帶動液冷需求快速增長，公司憑藉“端到端、全鏈條”平台化佈局優勢，液冷業務交付進度加速，截至2024 年3 月公司液冷鏈條累計交付達900MW，相比去年3 月新增交付400MW，數據中心機房及算力設備液冷相關收入約爲去年4 倍。公司24 年 3 月第一名中標中國電信DC 艙 24-25 年集採、22及 23 年連續中標東南亞大型數據中心液冷項目，後續陸續交付成爲公司未來收入重要基礎。當前冷板式液冷數據中心已開始規模部署，AI 需求持續驅動高密度數據中心建設加速及液冷滲透率提升，公司憑藉技術優勢、客戶基礎及經驗積累，液冷產品有望繼續貢獻增長動力。
電子散熱業務：AI 算力設備冷板產品已經開始批量發貨隨着電子設備性能和功率密度不斷提高，帶來發熱量及發熱密度的相應提升，對散熱提出更高要求。公司基於技術積累及對行業機會的把控，積極佈局電子散熱，23 年年報“管理層討論與分析”中首次將“電子散熱”業務單獨進行描述，有望成爲重要發展方向之一。公司冷板產品於23 年被列入Intel 服務器指導文件，Coolinside 液冷全鏈條解決方案中的快速接頭、manifold、冷板等產品也已獲主流算力芯片廠商及頭部算力設備製造商的認可並規模採購，其中算力設備液冷冷板已開始批量發貨，對公司業務收入開始形成拉動效應。
機櫃溫控產品：儲能行業24-25 年有望保持良好發展態勢23 年公司機櫃溫控產品收入14.7 億元，YOY +33.0%，主要得益於儲能業務的快速增長。公司23 年10 月發佈3D-TVC 零功耗相變液冷技術，並於24 年1 月應用於儲能 PCS 的 Pack+PCS 融合液冷機組，變流器可實現 55℃下不降額且解熱能力提升 30%，24 年1 月業內率先交付針對5MWh 高密度大容量儲能系統的BattCool 全鏈路儲能液冷解決方案。2023 年儲能應用收入約12.2 億元，YOY+44%，業務貢獻持續提升。根據CNESA 不完全統計，2023 年我國儲能招投標市場規模大幅增長，集邦諮詢預計24 年中國儲能新增裝機有望達29.2GW/66.3GWh，同比增加約46%/50%，中關村儲能產業技術聯盟預測24-25 年作爲“十四五”最後兩年，新增新型儲能裝機規模仍呈快速增長態勢，公司儲能業務或將持續充分受益。
擬提高分紅比例，加大股東回報力度
23 年度擬現金分紅1.14 億元（含稅），即全體股東每10 股派發2 元（含稅），分紅比例約33%。
盈利預測與估值
公司是國內熱管理行業龍頭，在數據中心、儲能、算力設備、充電設備、無線通信設備等領域持續領先深入佈局，研發優勢和平台優勢不斷凸顯。
我們預計公司 24-26 年收入 49.4/66.3/84.1 億元，同比增長 40%/34%/27%，歸母淨利潤 5.2/6.9/9.0 億元，同比增長 51%/33%/31%，對應 PE（2024 年4 月23 日收盤價）分別34/26/20 倍，公司增速進入快車道，維持“買入”評級。
風險提示
產業發展不及預期；市場需求不及預期；毛利率提升不及預期等。