本報告導讀：
24Q1 歸母淨利潤同比-4.3%，好於市場預期；多渠道發力共同驅動NBV快速增長，預計全年NBV 正增；產險信用險和外部環境拖累COR，資產端仍有一定壓力。
投資要點：
維持“增持”評級，維持目標價58.98 元/股，對應24 年P/EV 爲0.71倍：24Q1 集團歸母淨利潤同比-4.3%，好於市場預期，預計主要爲投資資產較快增長帶來投資收益正貢獻。集團歸母營運利潤同比-3.0%，其中壽險同比2.2%，主要得益於新業務快速增長、營運偏差正貢獻、資產規模增長帶來的投資服務業績增長、免稅收益提升，有效抵消CSM 攤銷的負貢獻；銀行同比2.3%；而產險和資產管理承壓，同比-14.3%和-30.3%，產險主要爲賠付增加拖累承保利潤，資管環比減值壓力減小。考慮到資管板塊對利潤仍有拖累，下調2024-2026 年EPS爲6.17（6.47，-4.6%）/7.57（8.14，-7.1%）/8.77（9.07，-3.3%）元。
多渠道發力驅動NBV 快速增長，預計全年NBV 正增：24Q1 NBV 同比20.7%，主要由新業務價值率提升帶來，一是得益於產品定價利率由3.5%下降至3.0%，二是24 年開門紅加大6 年交中期增額終身壽的銷售，三是銀保“報行合一”費用壓降貢獻；而用來計算新業務價值的首年保費同比-13.6%，預計主要爲銀保“報行合一”下銀保新單增長短期承壓。公司多渠道發力推動NBV 改善，加強個險代理人增員，新增人力達成預期，推動隊伍規模33.3 萬人，同比-4.0%，預計在持續關注代理人留存的背景下未來代理人規模趨於穩定；銀保渠道在平安銀行獨家代理的基礎上積極拓展外部合作網點，帶來增量貢獻；社區網格銷售人員數量超過1 萬人。得益於24Q1 的良好表現，預計在Q2、Q3 高基數下全年NBV 依然能夠實現正增長。
產險信用險和外部環境拖累COR，資產端仍有一定壓力。1）產險受存量信用險業務風險釋放、暴雪災害以及汽車出行恢復帶來的賠付率提升，COR 有較大壓力，同比+0.9pt 至99.6%，而其他業務質量較優，剔除保證險COR 爲98.4%；2）24Q1 資本市場不及23 年同期，年化淨投資收益率-0.1pt 至3.0%，主要是利率下行導致新增固收資產收益率下降；年化綜合投資收益率3.0%，主要受權益市場波動影響。
催化劑：地產信用風險化解。
風險提示：監管更爲嚴苛；資本市場波動；地產風險提升。