事件概述
公司公告2024Q1 運營數據：全渠道流水低單位數增長，其中線下/線上分別爲低單位數下降/20-30%低段增長，零售/批發分別爲中單位數增長/中單位數下降，即加盟商仍處於去庫存中。
分析判斷:
同店恢復乏力。高基數給同店恢復帶來壓力（1）從開店數來看，24Q1 李寧（不含李寧YOUNG）品牌門店數量較年初淨減少26 家至6214 家，同比增長0.13%，其中零售/批發較年初淨增加1/-27 家至1499/4715 家，門店數同比增長3.38%/-0.86%。24Q1李寧YOUNG 品牌門店數量較年初淨減少23 家至1405 家，門店同比下降1.61%。（2）整體同店中單位數下降，其中零售渠道/批發渠道下降低單位數/10-20%中段，直營好於批發仍由於奧萊貢獻，整體下滑主要受客流下降影響。電商同比20-30%低段增長。
折扣和庫存有所改善。我們估計，折扣和庫存均有所改善，但折扣距離正常水平仍有差距。
投資建議
我們分析，（1）我們預計24 年收入增長中單位數：預計主品牌直營和加盟淨關店，僅童裝和1990 保持淨開店，但預計加盟發貨有望改善，且預計24 年電商渠道逐漸恢復。產品方面，未來韋德11 發佈後有望貢獻收入。（2）預計24 年淨利率保持低雙位數：目前24Q1 折扣有所改善；23 年計提減值損失後，24年有較大利潤彈性，長期來看扣非淨利率仍有提升空間。（3）長期來看，童裝有望成爲新的增長點，1990 仍在培育期，根據新浪財經援引投資交流者紀要，中國李寧進入渠道調整階段、未來主要關注店效提升，公司將聚焦打造主品牌專業運動屬性，23 年專業運動佔比過半。維持此前盈利預測，預計24/25/26 年營業收入預測爲 292/325/364 億元， 24/25/26 年歸母淨利預測爲35.7/42.3 億/50.2 億元， 對應24/25/26 年EPS 預測1.38/1.63/1.94 元，2024 年4 月23 日收盤價17.5 港元對應24/25/26 年PE 爲11/10/9 倍（1 港元=0.92 元人民幣），維持“買入”評級。
風險提示
時尚運動流行趨勢變化風險、庫存積壓惡化風險、終端折扣加大風險、電商增速放緩、系統性風險。