事件：
公司發佈2023 年年度報告和2024 年一季報，2023 年實現營收68.76 億元，同比-50.66%，歸母淨利潤1.03 億元，同比-91.93%，基本位於此前業績預告中樞，符合市場預期。公司24Q1 實現營收6.36 億元，同比-68.28%，歸母淨利潤-1.37 億元，同比-293.59%，業績低於市場預期。
受原材料價格、費用率、減值等影響，Q1 業績短期承壓24Q1 毛利率爲-14.07%，同比降低24.03pct，環比降低23.21pct；淨利率-21.49%，同比降低25.01pct，環比降低25.57pct。我們認爲公司盈利水平短期承壓的主要原因爲：1）24Q1 費用率爲8.20%，同比提升4.23pct，環比提升4.69pct；2）資產損失減值擴大，24Q1 公司計提資產減值0.62億元，環比+217%；3）公司受原材料和行業競爭影響，盈利能力短期受到影響。
下游需求增速放緩，公司三元產品出貨同比減少約28%公司23 年三元正極材料出貨3.18 萬噸，同比-28.48%，產量爲3.33 萬噸，同比-25.47%。鈷酸鋰和複合三元和其他材料出貨分別爲130.25/765.94噸，同比增速分別爲24.63%/30.86%。公司出貨量有所回落的主要原因系三元正極新增產能集中釋放，行業需求增速放緩；預計24 年全年三元類材料需求回暖，公司相關正極產品銷量有望提升。
前瞻佈局鈉電和固態電池技術，24 年業務有望放量公司鈉電業務拓展順利，研發生產的鈉電正極材料在多個領域性能優異，在能倍率性能、能量密度等方面行業領域，部分產品已經進入客戶測試、裝車階段，已實現百噸級出貨。在固態電池方面，公司持續跟進相關技術，加深如固態/半固態電池正極材料及電解質、磷酸錳鐵鋰、富鋰錳基等材料的研發，增厚公司技術儲備。
盈利預測、估值與評級
鑑於公司正極業務發展不及預期，我們下調盈利預測，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲63.06/69.14/72.59 億元（24-25 年原值爲224.95/280.30 億元），同比增速分別爲-8.28%/9.63%/5.00%，歸母淨利潤分別爲0.50/2.89/3.41 億元，同比增速分別爲-51.76%/482.93%/18.23%，EPS 分別爲0.10/0.57/0.67元/股。建議持續關注。
風險提示：新能源車銷量不及預期；鈉電/固態電池業務不及預期。