核心觀點：
事件：公司發佈2023 年年報，全年營收爲35.29 億元，同比增長20.72%；歸母淨利潤爲3.44 億元，同比增長22.74%。
溫控機房業務穩健增長，訂單豐沛提供後續成長支持。溫控機房23 年營收16.4 億元（YoY+13.83%），毛利率提升6.03pct 至31.53%，公司降本增效成效卓著。公司在運營商、大型數據中心客戶競爭力持續加強，自去年下半年以來頻繁中標運營商及數據中心等液冷、風冷等項目，有望爲未來機房溫控業務營收提供重要保障。
機櫃溫控受益於儲能業務的持續高增。受益於儲能行業的景氣度及公司的品牌優勢、客戶基礎， 23 年公司儲能業務營收約12.2 億元（YOY+44%）。公司持續推出創新方案，今年1 月率先交付針對5MWh高密度大容量儲能系統的BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案，全年能效高於AEER 超30%，進一步豐富產品，提升在儲能行業的競爭優勢。
液冷技術加速導入，未來有望實現放量突破。公司23 年來自數據中心機房及算力設備的液冷技術相關營收約爲上一年度的4 倍，主要得益於液冷需求快速增長以及公司在液冷的“全鏈條”平台優勢。截至24 年3 月公司在液冷鏈條的累計交付已達900MW，部分電子散熱產品（如冷板）已獲主流的算力芯片廠商等認可並實現批量採購，23 年對公司營收開始顯著貢獻。我們認爲液冷技術在數據中心及服務器側加速滲透未來將打開公司營收空間。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年營業收入46.79、61.40、78.62 億元，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲4.83、6.59、8.83 億元。參考可比公司給予24 年PE 40x，每股合理價值34 元，“買入”評級。
風險提示。儲能行業競爭加劇風險、AI 發展進程及數據中心市場需求不及預期風險、上游材料價格上漲風險、新業務拓展不及預期風險。