投资要点：

2023 年业绩低于预期，2024 年环比恢复：公司发布2023 年年报，报告期内实现营业收入79.8 亿元，同比下降25%；实现归母净利润12.58 亿元，同比下降43%；实现扣非归母净利润11.23 亿元，同比下降48%。受2023 年国内医疗宏观政策环境变化影响，公司2023 年业绩低于市场预期。公司同时发布2024 年1 季报，报告期内实现营业收入19.22亿元，同比下降21%，实现归母净利润4.82 亿元，同比下降19%，2023 年一季度基数较高，公司2024Q1 业绩符合预期，环比明显改善。根据公司2023 年年报，2023 年公司毛利率为64.24%（2022 年为62.46%）；销售费用率为20.36%（2022 年为19.17%）；管理费用率为10.22%（2022 年为7.00%）；研发费用率为11.02%（2022 年为9.02%）。

分产品看：器械板块实现营业收入 36.74 亿元，同比下降 37.50%，体外诊断业务2022年同期应急快速检测试剂盒及PCR 仪器设备的收入贡献较大，剔除体外诊断业务后，器械收入同比增长 6.70%（其中冠脉植介入业务营业收入同比增长 2.9%；结构性心脏病业务营业收入同比增长29.08%；外科麻醉业务营业收入同比增长 9.37%；体外诊断业务营业收入同比下降 77.79%）；药品板块实现营业收入 30.44 亿元，同比下降 11.47%。其中制剂实现营业收入 26.33 亿元，同比下降 11.90%，原料药实现营业收入 4.11 亿元，同比下降8.60%；医疗服务及健康管理板块实现营业收入12.62 亿元，同比下降 2.37%。

研发进展：根据公司年报，2023 年，公司自主研发的MemoSorb 生物可降解卵圆孔未闭封堵器获得国家药品监督管理局注册批准。2024 年1 月，公司自主研发的一次性使用冠脉血管内冲击波导管、血管内冲击波治疗设备、冠脉乳突球囊扩张导管获得国家药品监督管理局注册批准。射频房间隔穿刺系统、ASD 可降解封堵器、无创血糖仪等新产品预计将于2024 年内获批上市。

维持“买入”评级：受到国内政策环境变化、以及新冠需求减少的影响，下调公司2024年盈利预测（器械、药品两大板块收入增速调整为17%和11%），预计归母净利润为18.92亿元（此前预测为28.73 亿元），并首次给与公司2025-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为21.67 亿元、24.72 亿元，三年对应市盈率分别为14 倍、12 倍和11 倍。公司估值低于申万医疗耗材板块平均水平（2024 年和2025 年分别为27 倍和21 倍），维持“买入”评级。

风险提示：研发风险、汇率波动、竞争加剧