事件：公司發佈 2023 年年報及 2024 年一季報。2023 年實現營業收入 27.65 億元（-51.33%），歸母淨利潤4.88 億元（-59.26%），扣非淨利潤4.15 億元（-62.45%），經營性現金流3.29 億元（-80.46%）。2023Q4 實現營業收入7.60 億元（-22.72%），歸母淨利潤0.88 億元（+305.17%），扣非淨利潤0.77 億元（-205.35%）。2024Q1 實現營業收入8.61 億元（+3.54%），歸母淨利潤2.18 億元（ +7.20%）， 扣非淨利潤2.09 億元（ +6.78%）， 經營性現金流1.13 億元（+151.07%）。
常規業務實現恢復式增長， 營收結構改善驅動毛利率提升。受同期應急產品銷售導致的高基數及存貨減值計提影響，公司表觀業績下滑，但毛利率顯著提升，2023 年公司毛利率62.61%（+10.79pct），2024Q1 毛利率66.30%（+1.0pct），主要是高毛利的常規業務佔比提升所致。1）傳染病：2023 年實現收入9.52 億元（-75.82%），剔除應急產品收入後仍實現顯著恢復和增長，主要是國內呼吸道疾病感染氾濫拉動流感檢測產品銷售大幅增長， 疊加傳染病監測產品在WHO PQ、IVDR 及海外重點國家本地化註冊加快推進，公立市場中標率進一步提升；2）慢病管理：2023 年實現收入11.19 億元（+19.11%），主要受益於國內外慢病診療需求的修復，公司化學發光戰略平台（管式+單人份）實現超高速增長，並通過“產品+服務+本地化生產營銷”模式深耕中低收入發展中國家，並逐步向中高收入發展中國家突破；3）毒品（藥物濫用）：2023 年實現收入3.31 億元（+12.68%），公司與核心客戶業務同比實現高速增長，獲多項毒檢產品准入認證，進一步豐富產線以滿足客戶多樣化需求；4）優生優育：2023年實現收入2.67 億元（+10.08%），優勢業務市場份額和品牌影響力不斷提升。
品類拓展與平台開發並行，重點戰略領域獲突破進展。2023 年公司研發投入4.22 億元（-5.61%），佔營收比例15.26%（+7.39pct），2024Q1 研發費用1.06億元（+11.80%），研發費用率12.26%（+0.91pct）。公司在化學發光領域推出超高速FC-9000 系列、桌面式FC-2000 系列全自動化學發光免疫分析儀，並搭配近百個檢測項目，單人份化學發光與管式化學發光產品形成有效協同，實現低到高等級醫院的全覆蓋。分子診斷與病理領域，公司推出分子POCT 及常規熒光PCR 多重病原體檢測試劑盒，病理業務三甲醫院佔比超過半數，特色一抗和二抗原材料等多款自研產品上市，並獲標杆終端廣泛認可。
呼吸道三聯檢FDA EUA 獲批，有望持續貢獻業績增量。2024 年4 月22 日公司發佈公告，美國子公司的新冠&甲乙流三聯檢測試劑盒WELLlife COVID-19/Influenza A&B Test 獲得FDA 應急使用授權（EUA），用作Point of Care(POC)專業用途。我們認爲，公司專業版產品獲批進度超預期，體現產品臨床數據表現良好，以及美國市場對呼吸道檢測產品需求旺盛，預計OTC 版產品也將較快獲批，未來有望爲公司在美國市場收入持續貢獻增量。
投資建議：公司是國內POCT 診斷龍頭，在技術平台及產品管線方面擁有顯著優勢，隨着國內及國際市場共同發力，多領域戰略佈局穩步推進，未來長期前景良好。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲6.55/8.12/9.82 億元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS 分別爲1.39/1.72/2.08 元，當前股價對應2024-2026 年PE 爲18/15/12 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：政策不確定性的風險、新產品推廣不及預期的風險、產品降價超預期的風險、海外市場拓展不及預期的風險。