2024 年1 季度收入和利潤符合我們的預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入同比+3.7%至1,344.95 億元；服務收入同比+5.0%至1,243.47 億元；歸母淨利潤同比+7.7%至85.97 億元，扣非歸母淨利潤同比+5.4%至91.60 億元，收入和淨利潤表現符合我們的預期。
發展趨勢
服務收入良好增長。1Q24，公司營業收入1,344.95 億元，同比+3.7%。其中，服務收入1,243 億元，同比+5.0%保持了良好增長；出售商品及其他收入111.5 億元，同比-8.0%，但該業務非主業且毛利率較低，對利潤影響較小。分業務來看：1）移動通信服務穩健增長：1Q24 收入522.26 億元，同比+ 3.2%，移動用戶數4.12 億戶（去年同期3.99 億戶），其中5G 套餐用戶3.29 億戶（去年同期2.83 億戶），移動ARPU 45.8 元與去年同期持平，較去年全年增長0.9%；2）智慧家庭業務驅動固網及智慧家庭收入同比+2.2%至318.24 億元，寬帶綜合ARPU 48.6 元，同比+2.1%；3）產業數字化業務1Q24 收入386.79 億元，同比+10.6%。
成本費用控制嚴格，除研發費用外成本費用增長均低於收入增速。1Q24 公司扣非歸母淨利潤同比+5.4%。1Q24，公司營業成本爲949.46 億元，同比+3.8%，數字化降本增效作用體現，銷售費用、管理費用分別同比下降0.1%和3.0%；研發費用適度增長，同比+13.8%；財務費用同比下降51%，主要得益於租賃負債利息支出下降。
信用減值損失隨應收賬款增長而提升。1Q24，公司信用減值損失22 億元，同比+98.7%，佔1Q24 服務收入爲1.8%（去年同期0.9%）。1Q24，公司應收賬款503.3 億元，同比+24.5%，公司表示未來通過客戶信用管理、過程管理、收款管理繼續進行應收賬款管控，我們認爲全年信用減值損失佔收比有望低於1Q24。1Q24 公司經營活動現金流淨額同比下降27.9%至208.6 億元，主要源自購買商品、接受勞務支付的現金同比+15.9%。
盈利預測與估值
考慮到1Q 公司出售商品及其他收入下滑，我們下調A 股24/25E 收入預測0.9%/1.9%至5,359/5,628 億元，下調H 股24/25E 收入0.9/1.9%至5,419/5,689 億元，但考慮到該業務對利潤影響較小，維持A 股、H 股24/25E 淨利潤預測基本不變。當前A 股對應24/25 年17.1 倍/16.1 倍市盈率；對應24 年4.2%股息率。當前H 股對應24/25 年11.0 倍/9.9 倍市盈率；對應24 年6.6%股息率。採用SOTP 估值法，A 股維持跑贏行業評級和8.30 元目標價，對應23.3 倍/21.9 倍24/25 年市盈率，較當前股價有36.1%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級和5.80 港元目標價，對應14.5倍/13.0 倍24/25 年市盈率，較當前股價有32.1%的上行空間。
風險
雲計算市場競爭加劇，產數業務應收賬款週轉情況不及預期。