事件：
公司公佈2023 年及2024Q1 業績報告。根據公司公告，公司2023 年實現營業收入14.08億元，同比增長4.45%，歸母淨利潤0.91 億元，同比增長4.97%，扣非歸母淨利潤0.65 億元，同比增長18.59%。2024Q1 實現營業收入2.04 億元，同比降低2.70%，實現歸母淨利潤0.10 億元，同比降低增長8.57%。2023 年業績低於預期，2024Q1 業績符合預期。
點評：
三大業務需求持續釋放，帶動收入穩健增長。根據公司公告，2023 年營收實現穩健增長。
2024Q1 營收保持穩健，我們分析認爲，分產品看，2023 年航天業務實現營收6.13 億元（yoy+1.47%），核工業機器人業務實現營收5.44 億元（yoy+3.11%）,鐵路監測及檢修業務實現營收2.16 億元（yoy+5.29%）。公司核心受益於下游航天及核電領域需求高景氣，公司依託航天科技集團，隨着產能陸續釋放，公司收入有望實現較快增長。
期間費用率上升影響盈利能力，非經常性收益減少影響短期業績。根據公司公告，公司2023年毛利率較去年同期提升0.66pcts 到20.70%，淨利率較去年同期提升0.03pcts 至6.43%，2024Q1 毛利爲26.01%，較去年同期提升3.66pcts，淨利率爲4.82%，較去年同期提升0.50pcts。我們分析認爲，1）毛利率提升主要系產品結構改善及規模效應不斷增強，2023年營收佔比較高的航天業務毛利率爲21.08%，較去年同期提升1.19pcts。2）期間費用率上升影響盈利能力，2023 年期間費用率爲21.77%，較去年同期7.14pcts，公司持續加大市場拓展及產品研發，其中管理費用率及銷售費用率上升明顯，較去年同期分別增加4.41/2.09pcts。3）2023 年其他收益爲0.01 億元，較去年減少0.37 億元。我們分析認爲，隨着規模效應增強疊加降本增效深化，整體盈利能力有望不斷提升。
經營質量不斷提升，合同負債維持高位。根據公司公告，2023 年經營性現金流淨額較去年同期大幅扭正至0.59 億元，2024Q1 較去年同期有所改善。截至2024Q1 末，公司合同負債爲3.77 億元，維持高位顯示下游高景氣，存貨爲15.76 億元，隨着合同負債執行及存貨交付轉化成收入，公司業績有望維持增長。
星地兩端產品譜系豐富，三線齊驅有望帶動業績高增。1）公司背靠航天五院，主營星載仿真測試及零部件配套、核工檢修智能倉儲以及鐵路智能檢測業務，相關技術儲備深厚。2）公司航天產品滲透衛星上游多板塊，如姿軌控及推進分系統、數據管理分系統、地面仿真測試等，核心受益國內星座建設加速。3）核工業政策指引加速發展，特種機器人剛需適配。
我國核電發展缺口明顯，國家“雙碳”目標驅動疊加政策指引，核工業穩定增長。4）鐵路運行安全檢測系統作爲公司的傳統業務，公司始終保持着行業前列地位，仍具增長空間。
下調2024-2025E 年盈利預測並維持“買入”評級。考慮到公司部分募投產能轉固推遲，疊加市場拓展力度持續加大帶動費用端上升，我們下調公司2024-2025E 年歸母淨利潤分別爲1.05/1.25 億元（前值爲1.55/2.12 億元），當前股價對應2024-2026E 年PE 分別爲66/58/45倍。選取相關的代表性公司鋮昌科技（星載配套芯片）、中國衛通（衛星通信運營）、天銀機電（星敏感器）進行對比，2024E 年行業平均PE 爲83 倍，公司2024 年PE 低於行業平均水平。考慮到公司航天業務快速發展，三線業務齊驅，外部需求旺盛疊加公司募投產能釋放，未來業績有望實現快速增長，因此維持“買入”評級。
風險提示：軍費增速不達預期；技術創新與應用市場化風險；毛利率波動風險