事件：2023 年公司實現營業收入60.25 億元，同增34.66%；歸母淨利潤20.48 億元，同增23.09%；加權平均ROE 同比提高0.62pct 至20.04%。
環保運營收入穩健增長，裝備收入高增56%。2023 年公司收入利潤高增，分業務來看1）環保運營：營收30.76 億元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2）裝備製造及服務：營收29.17 億元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4 營收14.03 億元，同比+22.27%，環比-18.79%，歸母淨利潤4.78 億元，同比+16.98%，環比-12.38%，主要系裝備收入確認放緩，2023Q4 裝備收入5.78 億元，環比-36.87%，運營收入8.14 億元，環比+0.99%。2023 年經營性現金流淨額23.21 億元，同增5.87%，投資性現金流淨額-25.00 億元，上年同期爲-30.35 億元。
固廢投運規模持續積累，2023 年底垃圾焚燒在建/已建比例約19%。1）垃圾焚燒：2023 年底公司垃圾焚燒發電運營及試運行規模約3.42 萬噸/日（不含參股和委託運營項目），同比提升7%，根據項目明細統計在建控股項目規模約0.65 萬噸/日，在建/已建比例約19%。2023 年控股運營項目累計完成垃圾入庫量1,176.33 萬噸，同比增長26.27%，其中完成生活垃圾入庫量1,120.07 萬噸，同比增長25.98%，完成上網電量31.58億度，同比增長21.10%，噸上網282 度/噸，同比下降4%，供熱量提升影響發電量，2023 年對外供蒸汽量達到5.48 萬噸，同比提升35%。2）餐廚：2023 年處理餐廚垃圾42.77 萬噸，同比增長26.87%，副產品油脂銷售1.44 萬噸，同比增長39.67%，3）污泥：處理污泥13.48 萬噸，同比增長53.83%，4）垃圾清運：完成生活垃圾清運量129.23 萬噸，同比增長10.03%，完成餐廚垃圾清運量28.23 萬噸，同比增長16.41%。
2023 年裝備新籤合同總額35.45 億元，新材料裝備表現亮眼。2023 年公司環保發電項目設備銷售合同約4.78 億元；新材料設備銷售合同約30.67 億元，客戶包含浙江永旭礦業集團、偉明盛青及格林美相關公司。
國內外新材料產業鏈一體化佈局，高冰鎳預計於2024 年投運。公司在印尼積極佈局高冰鎳冶煉生產，在國內積極開展三元前驅體和高鎳三元正極材料規模化生產建設，預計項目全部投產後將實現高冰鎳含鎳金屬產能13 萬噸/年，實現高鎳三元正極材料產能20 萬噸/年。2023 年下屬嘉曼公司4 萬噸高冰鎳項目土建基本完成，設備已開始安裝，我們預計於2024 年投產；下屬嘉曼達公司4 萬噸高冰鎳已取得備案和境外投資證書。溫州鋰電池新材料項目土建基本完成，設備已開始安裝，並新取得二期用地。2023 年公司簽署10 萬噸電池電解液項目合資協議、印尼紅土鎳礦冶煉生產新能源用鎳原料（2 萬噸鎳/年）鎳溼法項目合資協議、年產5 萬噸高純電解鎳項目戰略合作框架協議，新材料項目多維佈局。
盈利預測與投資評級：固廢運營穩增，裝備向新材料領域延伸，高冰鎳項目投產在即。根據項目及訂單進展，我們維持2024 年歸母淨利潤預測27.74 億元，2025 年從33.94 調增至36.12 億元，預計2026 年歸母淨利潤爲45.14 億元，對應12/9/8 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：項目進展不及預期，政策風險，行業競爭加劇。