藍鯨財經記者 張靜倫 邵雨婷
在飲品行業紛紛將目光調轉至港交所的時候，怡寶母公司華潤飲料伺機而動。
4月22日，港交所披露，華潤飲料（控股）有限公司（下稱：華潤飲料）向港交所主板提交上市申請，securities、中銀國際、中信證券、瑞銀集團爲其聯席保薦人。
去年，華潤飲料僅靠“怡寶”牌純淨水這一大單品就拿下了395億元的零售額，在中國飲用純淨水市場份額中排名第一。向港股發起衝擊的華潤飲料勢必將直面市值4982億港元的巨頭農夫山泉，但在飲用水這一完全競爭市場中，不進則退，華潤飲料想要被資本市場另眼相待仍要尋求突破。
搶灘飲用水市場
作爲直接觸達消費者的產品，怡寶的知名度遠超華潤飲料，而怡寶，也是華潤飲料最拿得出手的產品。
招股書顯示，2021年至2023年，華潤飲料的營收分別爲113.40億元、126.22億元和135.15億元，複合年增長率爲9.2%；淨利潤分別爲8.58億元、9.89億元和13.31億元，複合年增長率爲24.6%。
發展至今，華潤飲料已經擁有了“怡寶”、“至本清潤”、“蜜水系列”等13個品牌，56個SKU，但仍要靠着怡寶支撐業績。招股書顯示，2021年至2023年，華潤飲料包裝飲用水產品的營收佔比分別爲95.4%、94.3%、92.1%，飲料產品的營收佔比不到一成。
華潤飲料也試圖開拓多元化戰略佈局，其產品拓展至運動飲料、咖啡、乳味飲料、無糖茶、奶茶、果汁等全品類。但從業績上看，收效甚微。華潤飲料不得不“加固主業”，在天花板較低、競爭白熱化的飲用水行業繼續搶佔市場。
純淨水是華潤怡寶的王牌產品，自20世紀90年代憑藉純淨水打出名頭後，怡寶的包裝水業務一直以純淨水系列爲主。與礦泉水不同，純淨水是經淨化處理達到直飲水平的含氧活性水，不含任何礦物質和微量元素，因此不存在水源區別，也就直接切斷了怡寶靠水源講故事的可能。
華潤飲料需要新的故事打動資本，在傳出上市消息的2022年，華潤飲料推出了“怡寶露”礦泉水系列，首次進軍高端礦泉水市場。但高端水市場早已被恒大冰泉、百歲山、依雲等高端水品牌瓜分殆盡，作爲後來者的華潤飲料很難在短時間內成功切入。2023年，華潤飲料又推出了2元價格帶的礦泉水本優，年初又推出了高端典藏瓶裝水竹山風月，以此豐富礦泉水領域的產品矩陣。
但華潤飲料的高端化戰略似乎也在經受挑戰，藍鯨財經記者注意到，在怡寶淘寶旗艦店中，12瓶裝售價爲180元的怡寶露顯示已經售光，銷量爲64件。怡寶淘寶旗艦店客服告訴藍鯨財經記者，後續是否有貨還沒有具體通知。
在調整產品矩陣的同時，出生於廣東的怡寶正在加速搶佔全國市場。
華潤飲料主要通過覆蓋全國的銷售及經銷網絡銷售產品產生收入。渠道方面，華潤飲料與遍佈全國的超過1000家經銷商成功合作，累計覆蓋中國超過兩百萬個零售網點。從區域分佈來看，2023年，華潤飲料的包裝飲用水產品在中國6大省份（廣東、湖南、四川、海南、廣西及湖北）的包裝飲用水市場中佔有最高的市場份額，不難看出，依然是以怡寶起家的廣東爲中心輻射周邊地區。
藍鯨財經記者走訪北京市朝陽區多家商超、便利店發現，農夫山泉的冰櫃相當常見，普及程度遠大於怡寶等其他瓶裝水品牌，且常溫瓶裝水大多也擺放在貨架的核心區域。北京市朝陽區某便利店老闆告訴藍鯨財經記者，農夫山泉的渠道幾乎是無孔不入，華潤怡寶與之相比相對欠缺能見度。”
華潤飲料的全國化擴展也並不是件簡單的事情，業內人士分析稱，受物流成本影響，包裝水尤其是低價包裝水的銷售存在區域範圍限制。
這倒逼着華潤華潤飲料在生產端就開始下功夫，華潤飲料近年來加速推進建廠，試圖在華東、華南、西南建立原點和高勢能市場，並由此輻射周邊地區。
根據華潤怡寶公衆號2月發佈的可持續報告問卷，2023年公司相繼啓動宜興工廠、萬綠湖工廠、河源工廠、武夷山工廠、長沙工廠二期、南寧工廠二期、成都工廠二期等項目的建設；並在當年實現宜興工廠、河源工廠、南寧工廠二期的投產，累計新增8條產線。同時，浙江溫州生產基地項目也於2023年正式簽約。
大舉建廠的舉動也就意味着公司將有大筆的現金流出，截至2023年末，華潤飲料年末現金及現金等價物爲20.75億元，流動資產爲61.33億元，流動負債爲57.25億元，流動資產尚能覆蓋流動負債，但其短期償債能力在逐步減弱。
華潤飲料不得不伸手向資本市場要錢。
股權騰挪，爲上市做準備
目前，華潤飲料股權結構十分清晰，由華潤集團和Plateau Consumer Fund L.P.（以下簡稱“普拓投資”）分別持有60%和40%的股權，普拓投資所持股份系收購而來。
早在2011年8月19日，華潤飲料向麒麟控股株式會社（以下簡稱“麒麟”）發行及配發400股股份，對價爲4.75億美元，公司名稱變更爲華潤麒麟飲料（大中華）有限公司，麒麟持有公司40%權益。
麒麟是一家日本上市企業，主要從事啤酒及飲料業務。隨着麒麟的加入，華潤飲料相繼引進了“午後奶茶”、“火咖”“源自世界的廚房”作爲產品組合的一部分，合作期限至2025年。2021年至2023年，華潤飲料銷售與麒麟合作的新產品產生的收入佔總收入的比重分別爲2.0%、1.5%、1.4%。
二者的業務協同一直延續到了2022年，當年的2月16日，麒麟將其持有的華潤飲料40%的股權全部轉讓予普拓投資，對價爲10億美元。股份轉讓完成後，華潤集團持有60%的權益，普拓投資持有40%的權益。現有的股權格局基本穩定。
招股書顯示，普拓投資是一家主要從事投資控股的機構，其最大有限合夥人銘宇有限公司持有其約36.8%的有限合夥權益，銘宇有限公司由中銀投資全資持有。中銀投資爲中國銀行的孫公司，也是此次華潤飲料上市的聯席保薦人之一。
在股權轉讓兩個月後，市場中傳出“華潤飲料將赴港IPO”的消息，彼時，華潤飲料表示對此不予置評。顯然，雖然推遲了IPO時間，普拓投資付出了更多的耐心與金錢成本，但普拓投資卻收益頗豐。
2023年華潤飲料淨利潤爲13.31億元，參考目前農夫山泉近37倍的動態市盈率及東鵬飲料（605499.SH）超35倍的動態市盈率，華潤飲料目前的整體估值超過了450億元，普拓投資所持40%股份的估值也已超180億元，目前，對比之前10億美元拿下股權，普拓投資極其背後的財團已經賺得盆滿鉢滿了。
招股書顯示，截至最後實際可行日期，根據普拓投資與某銀團訂立的貸款協議，普拓投資持有的全部華潤飲料的股份（佔公司已發行股本總額的40%）均須就某銀團（包括中銀香港）向普拓投資提供貸款而質押給對方，而中銀香港作爲代表銀團承諾不強制執行股份質押。
下一步，華潤飲料將在二級市場中與飲用水龍頭農夫山泉同臺競技，群狼環伺的飲品賽道中，怡寶又能爲華潤飲料撕開多大的市值空間？