23 年歸母淨利同比-26%，分紅比例提升至50%。公司23 年實現營業收入/歸母淨利285.2/51.8 億元，同比-18.6%/-26.3%，扣非淨利50.8 億元，同比-31%。Q4 單季，公司歸母淨利9.1 億元，同/環比-56%/-27.9%。23 年公司擬每10 股派息7.18 元（含稅），合計分紅25.9 億元，分紅比例50%（21/22年分紅比例34%/30%），按4 月22 日收盤價計算，股息率7.4%。
煤炭業務成本管控優異，加快推進在建1000 萬噸礦井建設及榆樹坡500 萬噸產能核增。1）產銷量：23 年公司煤炭產/銷量4591/4100 萬噸，同比+1.5%/-11.7%。2）售價和成本：23 年公司單位綜合售價606 元/噸，同比-14.6%，單位綜合成本296 元/噸，同比-18.9%，成本降幅高於售價，煤炭業務毛利率提升2.6pct 至51.2%。3）在建礦井：截至23 年末兩座在建礦井七元（產能500 萬噸，權益比例100%）和泊裏（產能500 萬噸，權益比例70%），工程進度爲79%和28%，公司加快推進七元、泊裏建設步伐，預計七元2024 年進入聯合試運轉階段，泊裏2025 年底前具備聯合試運轉條件，產能增長可期。此外公司正協調推進榆樹坡500 萬噸年產能核增手續，有望於10 月底前完成提能項目環評手續辦理。
高質量佈局鈉離子電池“材料-電芯-電池-應用”全產業鏈，Pack 電池和儲能電池已經實現量產。公司全面打造鈉離子電池“材料-電芯-電池-應用”全產業鏈，高質量佈局鈉離子電化學儲能全產業鏈。1）正負極材料：2023 年華鈉銅能、碳能科技生產的正、負極材料分別實現收入3257 萬元、2128 萬元。
2）電芯和Pack 電池：2023 年全資孫公司華鈉芯能搭建全球首批量產1GWh鈉離子電芯生產線和年產1GWh 鈉離子Pack 電池生產線，已經實現48V18Ah 電動自行車Pack 電池和48V、72V 儲能電池模組量產。
推動新能源領域戰略轉型發展，做精做優新能源產業。1）光伏：光伏組件對標行業龍頭，P 型、N 型良品率達到行業領先水平，完成24 年全年3GW 銷售目標，實現效益最優化。2）鈉離子電池：持續打通“樣品產品商品”全鏈條，完成鈉電24 年400MW 以上銷售目標。推動大同項目建設，力爭年內產出合格產品，助力新能源新材料產業成爲新的效益增長點。
盈利預測與估值。我們認爲，公司煤炭業務產量有望穩步增長，盈利有望維持高位；新能源項目穩步推進，鈉離子電池項目前景廣闊。我們預測24~26年公司歸母淨利分別爲45.5/51.0/57.0 億元，對應EPS 分別爲1.26/1.41/1.58元，參照煤炭及鋰離子電池材料可比公司，給予公司24 年9~10 倍PE，對應合理價值區間爲11.36~12.62 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。需求大幅下滑，新建項目投產不及預期。