收入增長穩健，創新藥持續放量。公司2023 年總收入228.20 億元（+7.26%）。
主營業務醫藥製造業收入223.77 億元（+5.49%），其中創新藥含稅收入106.37 億元（+22.1%），我們預測稅後收入佔比達45%；仿製藥收入同比略有下滑，主要系第二批集採品種白蛋白紫杉醇和醋酸阿比特龍續約丟標及2022 年11 月開始執行的第七批集採相關品種銷售額繼續下滑，兩者同比分別下降7.02 和9.11 億元。按產品類型拆分，公司2023 年抗腫瘤、麻醉鎮痛、造影劑和綜合領域收入分別爲122.17（+7.99%）、37.43（+12.21%）、27.42（+0.50%）、36.74（-4.20%）億元。分季度來看，公司23Q1-24Q1 收入分別爲54.92（+0.25%）、56.76（+19.51%）、58.45（+2.24%）、58.06（+8.93%）、59.98（+9.20%）億元，環比持續提升。
銷售費用率和研發費用率降低，帶動利潤增長快於收入。公司2023 年歸母淨利潤達43.02 億元（+10.14%），扣非淨利潤41.41 億元（+21.46%）。
公司在毛利率維持84.55%（+0.94pct）的情況下，將銷售費用率和研發費用率分別下降至33.20%（-1.33pct）、21.71%（-1.26pct），帶動利潤快速增長。我們認爲銷售費用率下降主要系公司持續的銷售改革、降本增效；研發費用率下降主要系公司整體研發投入略有下降（-3.09%）。按季度來看，公司23Q1-24Q1 歸母淨利潤分別爲12.39（+0.17%）、10.69（+21.17%）、11.66（+10.57%）、8.29（+13.05%）、13.69（+10.48%）億元，環比趨勢向好。
銷售持續調整，賦能公司業務發展。2023 年公司持續優化銷售組織結構，增加醫學及市場專業化團隊人數，進一步減少一線銷售人員。截至年底，公司商業化網絡已覆蓋2500 家三級醫院，17000 家一、二級醫院和25 萬家零售藥店，組建了一支由中央醫學及市場部領導，區域部門協調配合的銷售團隊。
公司除繼續深耕抗腫瘤、麻醉鎮痛、造影等成熟領域外，還搭建了代謝、自免、零售推廣和DTP 專職團隊。
研發優勢持續凸顯。2023 年公司上市3 款1 類新藥，獲得14 項NDA 受理，進入I 期-III 期的管線項目數分別爲30、35、12。截至年底，公司累計上市15 款1 類新藥。
盈利預測與投資建議。我們預測公司2024-2026 年淨利潤分別爲57.98、68.26、79.55 億元，同比增長34.8%、17.7%、16.5%，EPS 分別爲0.91、1.07、1.25 元。考慮到公司作爲國內創新藥領域的龍頭，利用PEG 估值法，我們給予其2024 年46-58 倍PE，對應合理價值區間42.00-52.50 元，給予“優於大市”評級。風險提示：研發創新不及預期風險；行業政策風險；市場競爭加劇風險。