木林森發佈 2023 年度報告：2023 年公司實現營收175.36億元，同比增長 6.17%；實現扣非淨利潤 4.00 億元，同比增長 157.87 %。公司擬每10 股派發紅利3.38 元（含稅），預計派現金額合計爲5.02 億元
投資要點
一體化佈局成就龍頭地位，智能製造與規模優勢凸顯
公司通過一體化佈局實現了全產業鏈各個環節的一體化，優化了工藝流程，是國內最大LED 製造商，具備智能製造與規模化的優勢。公司建立了規模龐大的智慧化工廠，大幅提升了生產效率和品質。同時，藉助 CIM 系統和MES 系統等數字化管理工具，實現了對人員、設備、原材料和生產工藝的嚴格管控。此外，公司具備規模化的生產優勢，擁有廣東中山、江西吉安、江西新餘等多個生產基地，各基地均有完整的產業鏈整合能力及研發創新能力，產品系列完整，抗擊風險能力強，毛利率由2022 年的27%提升至 2023 年的29.12%。規模化效應的日益顯現爲公司在照明行業中的領先地位奠定堅實基礎。
品牌業務雙輪驅動，海外部分貢獻突出
公司依託“朗德萬斯+木林森”雙品牌驅動戰略，構建了完善的供應鏈體系及營銷網點，樹立了良好的品牌形象和影響力。海外LEDVANCE 品牌業務，擁有近百年的發展歷史，在創新LED 照明系統和智能及通用照明系統方面經驗豐富，在歐美擁有廣泛且深厚的市場基礎。2023 年LEDVANCE 在海外市場的營收達到106.06 億元，佔總營收的60.48%。國內市場上， “木林森”品牌也已在照明行業樹立卓越口碑，產品涵蓋智能照明、植物照明等多個領域。公司充分利用國內國外兩個供應鏈體系和市場服務，同時推進線上線下兩大營銷渠道，業務覆蓋全球 150 個國家和地區，爲佈局海外市場提供了有力支持，成爲推動營收持續增長的重要基礎。
深耕研發厚積薄發，LED 競爭格局優化有望主要 受益
公司深耕照明研發領域，技術實力強大，圍繞智慧照明、健康照明等領域產品線佈局，2023 年公司研發費用達3.81 億元，同比增長28.37%。目前公司已經在燈具、智能照明系統以及電子組件等節能環保產品的研發上取得了顯著成果。截至2023 年末，木林森已擁有1665 項專利，行業龍頭的研發優勢顯著。未來，隨着LED 行業週期波動，市場競爭格局將持續優化，根據高工數據預測 ，2014-2020 年中國LED 封裝企業數量從1532 家下降至約200 家左右。公司作爲行業龍頭，有望充分把握下游需求回暖帶來的增長機會，推動業務持續發展。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲199.74、228.31、264.75億元，EPS 分別爲0.47、0.65、0.74 元，當前股價對應PE分別爲17.0、12.3、10.8 倍，考慮公司作爲國內LED 封裝龍頭所具備的顯著優勢及新業務放量節奏，給予“增持”投資評級。
風險提示
LED 需求復甦不及預期風險，行業競爭加劇風險，新品開發及市場開拓不及預期風險等。