事件1：公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營收77.08 億元，同比減少23.10%；實現歸母淨利潤4.14 億元，同比減少61.10%；實現扣非後歸母淨利潤4.03 億元，同比減少61.13%。2023Q4，公司單季度實現營收22.59 億元，同比減少7.87%，環比增長25.96%；實現歸母淨利潤8932 萬元，同比扭虧爲盈，環比減少4.18%。
事件2：公司發佈2024 年第一季度報告。2024Q1，公司實現營收16.72 億元，同比減少16.22%，環比減少26.00%；實現歸母淨利潤1.04 億元，同比減少31.09%，環比增加15.89%；實現扣非後歸母淨利潤9957 萬元，同比減少39.42%，環比減少3.47%。
點評：
肥料及磷化工產品價格下跌，公司業績暫時承壓。2023 年，由於複合肥、肥料級/工業級磷酸一銨、飼料級磷酸氫鈣等主營產品價格的下跌，疊加磷礦石等原料價格處於高位水平，公司營收及產品毛利率有所回落，整體業績承壓。2023 年，公司肥料產品、工業級磷酸一銨、飼料級磷酸氫鈣業務營收分別爲38.49 億元、17.95 億元、8.61 億元，同比分別減少10.5%、12.5%、37.7%；毛利率同比分別下滑7.8pct、17.4pct、0.6pct；銷售均價同比分別下跌3.0%、20.9%、19.9%；銷量同比分別變動-7.7%、+10.7%、-22.2%。由於主營產品價格的下跌，23 年公司整體毛利率同比下跌7.7pct 至13.1%。24Q1 公司主營產品仍處於相對低位，24Q1 公司毛利率約爲13.7%，同比下滑2.6pct。費用方面，23 年公司銷售/管理/研發費用同比分別減少25.0%、22.5%、19.7%，財務費用同比增加222%，期間費用率同比提升0.9pct 至7.9%。另外值得注意的是，藉助聯營企業重鋼礦業太和鐵礦的資源優勢，公司23 年及24Q1 均實現了較高額度的投資收益。23 年公司投資收益爲1.67 億元，同比增加775%；24Q1 公司投資收益爲5385 萬元，同比增加33.8%。
持續推進礦產資源佈局，開闢第二增長曲線。公司目前在馬邊、保康、綿竹的三大礦山擁有豐富的磷礦資源，合計儲量約爲1.3 億噸。2023 年公司全資子公司龍蟒磷化工板棚子磷礦取得60 萬噸/年的採礦許可證，待公司旗下天瑞礦業、白竹磷礦達產，綿竹板棚子磷礦復產並達產後，公司將具備年產410 萬噸的磷礦生產能力。2024年公司磷礦的預算產量約爲210 萬噸，較2023 年磷礦石產量提升約10.5%。另外，公司依託參股公司甘眉新航、西部鋰業、重鋼礦業，積極佈局川內鋰礦資源、釩鈦磁鐵礦資源，爲構建“硫-磷-鈦-鐵-鋰-鈣”多資源綠色循環經濟產業鏈提供要素支撐。依託該多資源綠色循環經濟產業鏈，公司積極佈局新能源材料領域，推進德阿、攀枝花磷酸鐵、磷酸鐵鋰項目等重點項目建設。截至目前，德阿2 萬噸磷酸鐵鋰裝置基本建設完成並試生產中。2024 年年底，公司德阿基地將新增4 萬噸/年磷酸鐵鋰、10 萬噸/年磷酸鐵、50 萬噸/年硫酸生產裝置，攀枝花基地將新增5 萬噸/年磷酸鐵和30 萬噸/年硫酸生產裝置，由此爲公司的可持續發展培育新的增長點。
盈利預測、估值與評級：由於肥料、工業級磷酸一銨、飼料級磷酸氫鈣等主營產品價格的下滑，公司業績承壓。考慮到當前相關產品價格仍然處於低位，我們下調公司24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測。預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲6.53（下調5.8%）/8.02（下調3.7%）/9.85 億元。公司持續推進礦產資源佈局，構建“硫-磷-鈦-鐵-鋰-鈣”多資源綠色循環經濟產業鏈，將爲公司後續發展奠定堅實基礎，維持公司“買入”評級。
風險提示：產品及原料價格波動，產能建設風險，下游需求不及預期。